原題：「Reflections on Resaking」 原著者：Larry Sukernik、Myles O'Neil オリジナルコンパイラ：Frost、BlockBeats

Reverie では、プロトコルの再ステークの検討に多くの時間を費やしています。私たちにとって、これはエキサイティングな投資カテゴリーです。なぜなら、すべてが曖昧であり（曖昧な市場に機会が存在する）、多くのことが起こっているからです（今後 12 か月で数十のプロジェクトが開始され、ステーキング分野が開始されます）。

再質入メカニズムを研究する中で、いくつかの洞察が得られたので、今後数年間で再質入市場がどのように発展するかを予測したいと思います。

多くは新しいものなので、今日機能するものが明日は機能しない可能性があります。それにもかかわらず、再仮説市場のビジネスダイナミクスに関する予備的な観察をいくつか共有したいと思います。

LRTを活用ポイントとして

現在、Etherfi や Renzo のような LRT は、再ステーキングのサプライチェーンにおいて強力な地位を占めています。供給側 (利害関係者) と需要側 (AVS) の両方に近いため、取引の両側で特権的な立場にあります。このように運用すると、LRT はその手数料だけでなく、基礎となる市場 (EigenLayer、Symbiotic など) に影響を与える手数料を決定できるようになります。その強い地位を​​考えると、再ステーク市場がファーストパーティの LRT を立ち上げ、サードパーティの LRT を圧倒することが予想されます。

AVS とレバレッジ ポイントとしてのユーザーの再テイク

世界の最良の市場には、供給側の断片化と需要側の断片化という 2 つの特徴があります。では、あまり良くない市場、つまり供給側か需要側のどちらか一方が集中した場合、あるいは両方が集中した場合にはどうなるでしょうか？

最大のリンゴ販売者がリンゴ供給の 50% 以上を支配する単純なリンゴ取引市場を想像してください。この場合、市場運営者が市場手数料を5%から10%に引き上げることを決定した場合、最大のAppleサプライヤーはプラットフォームでの取引を停止すると脅すことができます。

同様に、需要側でも、Apple の最大の買い手が Apple に対する需要の 50% 以上を支配している場合、買い手は市場での取引を停止すると脅す能力もあります (あるいは Apple に直接供給することも可能です)。オペレーターは市場手数料を増額します。ディーラーにお問い合わせください)。

再仮説市場に戻ると、再仮説市場の最終的な市場構造が AVS 側 (AVS の上位 10% が収益の 50% 以上を占める) または再仮説側 (上位再仮説の 10% が預金の 50% 以上を占めます))、その場合、当然の結果は次のようになります: そのような取引プラットフォームは、独自のサービス手数料 (手数料) の抽出が制限されることになります (したがって、その価値価格も比較的低く設定されるはずです) 。

それを証明するのに十分なデータはありませんが、私たちの直観によると、独占の法則により、大規模な AVS アカウントが主要な取引量を占める可能性があり、そのため、サービスが独占される可能性があります。将来の市場で請求される レートに関しては、一定の交渉上の優位性があります。

独占的な AVS を目指して戦う

あらゆる再仮説市場プラットフォームの観点から見ると、競合他社ができないことを実行できるものはすべて、実行する価値があります。再誓約市場プラットフォームとしての最も簡単な差別化戦略は、EigenDA などのファーストライン AVS を開発する場合でも、独占的パートナーシップを通じてサードパーティ AVS を提供する場合でも、AVS への独占的なアクセスをユーザーに提供することです。概念的には、これは、プラットフォームでのユーザーの成長を促進する目的で、ソニーが PlayStation プラットフォーム上でのみ独占ゲームを発売することに似ています。

この情報に基づいて、再仮説市場は、より多くのファーストパーティ AVS を立ち上げたり、サードパーティ AVS と独占契約を結ぶなどの何らかの措置を講じると予想されます。つまり、今後数か月以内に、さまざまなプラットフォームがより多くの AVS リソースを求めて競争することが予想され、AVS がさまざまなプラットフォーム間の競争の焦点になる可能性があります。

AVS補助金

この情報に基づいて、再仮説市場は、より多くのファーストパーティ AVS を立ち上げるか、サードパーティ AVS と独占契約を結ぶなど、何らかの措置を講じると予想されます。つまり、今後数か月以内に、さまざまなプラットフォームがより多くの AVS リソースを求めて競争することが予想され、AVS がさまざまなプラットフォーム間の競争の焦点になる可能性があります。

AVS補助金

AVS は運営者と再利害関係者にサービス料金を支払う必要があります。これは本質的に、AVS が独自のイーサとステーブルコイン、または場合によってはポイントと将来のエアドロップで支払う必要があることを意味します。しかし、ほとんどの AVS がまだ初期段階にあり、トークンが不足しており、バランスシートが大きくなく、ポイント プランやエアドロップの設計が完璧ではないことを考慮すると、オペレーターや再利害関係者をサインアップさせるプロセスは非常に面倒です。 (EigenLayer の協力のほとんどは、非公開で交渉されるカスタマイズされた契約を使用します)。簡単に言うと、顧客はサービスを購入したいと考えており、理論上は支払い能力は十分であるが、実際には現在資金が不足しているという状況です。

この市場の運営を促進するために、再質権市場は、ネイティブトークン、貸借対照表上の資産、あるいは場合によっては「クラウドクレジット」の発行を通じて、事業者と再質権者への最初の支払いを「前払い」する可能性があります。 AVS はオペレーターおよび再仮説作成者と協力します。前払い資金と引き換えに、AVS は再ステーキング市場へのエアドロップとトークン配布をコミットすることを期待しています。あるいは、再仮説市場がこの資金を AVS に前払いして、AVS が他の競合他社ではなく貴社と協力することを選択するよう促すこともできます。

つまり、さまざまな再仮説市場間の競争により、今後 12 ～ 24 か月にわたって AVS 支出が補助されると予想されます。 Uber や Lyft の市場力学と同様に、最も多くのドルとトークンを費やしたリステーキング市場が最終的な勝者になる可能性が高くなります。

白い手袋をはめたユーザーのオンボーディング

「AVS を導入したい」から実際に運用するまでは、特に研究開発能力が限られた小規模なチームにとっては、思っているよりも困難です。セキュリティ構成、期限、オペレータの報酬額、ペナルティ項目および基準をどのように決定するかといった質問に対する標準的な答えは、現時点ではありません。

最終的にはベスト プラクティスが明らかになるでしょうが、現時点では、再仮説市場が AVS チームによるこれらの問題の解決を支援する必要があります (EigenLayer がまだ支払い機能やスラッシング機能を提供していないことは注目に値します)。

したがって、成功する再誓約市場は特定の法人販売ビジネスの性格を持ち、法人販売ビジネスと同様の「ホワイトグローブ」統合とサービスサポートを新規顧客に提供し、新規顧客が製品内のユーザー決済を迅速に完了できるように支援すると予想しています。 。

市場からの「卒業」

最も成功した AVS プロジェクトは、再仮説市場から「卒業」する可能性があります。

現在、再ステーキングに関する誇大宣伝は、バリデーターを採用するための時間、資金、ブランド、コネクションがなく、ネットワークを保護するための高価なトークンも持たない小規模なプロジェクトに最も関係しています。しかし、プロジェクトの規模が大きくなるにつれて、当然のことながら、再ステーキング市場から撤退し、独自のバリデーターを採用し、ネットワークを保護するために独自のトークンを使用することを選択することになります。

概念的には出会い系アプリと似ており、成功したユーザーはプラットフォーム (例: Hinge、Tinder) から離れます。しかし、マーケットプレイス運営者にとって、この顧客離れは顧客を失うことになるため悪いニュースです。

ワンストップの暗号化 SaaS ストア

この観察を説明するために、歴史を詳しく見てみましょう。クラウド サービス プロバイダー (AWS など) は、APP や WEB サービスを開発するために必要なすべてのリソース (ホスティング、ストレージ、コンピューティング能力など) への効率的なアクセスを開発者に提供します。ソフトウェア開発のコストと時間を大幅に削減します。これにより、高度に専門化された新しいクラスの Web サービスが誕生しました。クラウド サービス プロバイダーは、独自のクラウド サービスと大規模なサードパーティの「マイクロサービス」を使用して、開発者がコア以外のビジネス ロジックのすべてのニーズにアクセスできる「ワンストップ」サービス プロバイダーになります。

EigenLayer に似た再誓約市場は、ブロックチェーン分野向けに同様のマイクロサービスのバッチを作成することを目的としています。たとえば、EigenLayer が登場する前は、暗号マイクロサービスはオフチェーン コンポーネントを完全に一元化する (そして、このリスクを顧客に移転する) ことも、一連のオペレーターとインセンティブを初期化するコストを負担して、特定のセキュリティを「購入」することもできました。

マイクロサービスの場合、再ステーキング市場はこの現象を打破する可能性があり、それが期待どおりに機能する場合、マイクロサービスはコストやロールアウト速度を犠牲にすることなくセキュリティを優先できます。

コスト効率の高い zk-rollup を開発しているとします。 EigenLayer のようなリステーキング市場に参入する場合は、DA やブリッジングなどの複数のコア サービス オプションを利用して簡単に開始できるようになります。このプロセスを通じて、統合可能な他の多数の AVS マイクロサービスが表示されます。

再プレッジ マーケットによって提供されるマイクロサービスが増えるほど、ユーザー エクスペリエンスは向上します。ユーザーは複数の独立したプロバイダーからサービスを選択する必要がなくなり、必要なサービスをすべて 1 つの再プレッジ マーケットから購入できます。ユーザーはサービス X を利用するために来て、サービス Y と Z を利用するために滞在することができます。

一部の AVS にはネットワーク効果があります (プロビジョニングなど)。

再プレッジ マーケットによって提供されるマイクロサービスが増えるほど、ユーザー エクスペリエンスは向上します。ユーザーは複数の独立したプロバイダーからサービスを選択する必要がなくなり、必要なすべてのサービスを 1 つの再プレッジ マーケットから購入できます。ユーザーはサービス X を利用するために来て、サービス Y と Z を利用するために滞在することができます。

一部の AVS にはネットワーク効果があります (プロビジョニングなど)。

これまでのところ、再ステークシナリオは主にイーサリアムからのバリデーターと経済的インセンティブの輸出に焦点を当ててきました。ただし、イーサリアムプロトコルを変更せずにイーサリアムコンセンサスメカニズムに新機能を追加する、一種の「内向き」再ステーキングシナリオもあります。

アイデアはシンプルです。バリデーターが、補償と引き換えに、提案したブロックにさらに何かをコミットすることを選択できるようにします。これらの約束を遵守しない場合は、責任を負うことになります。少数の誓約タイプに対する需要だけでも、多くの参加を集めるのに十分である可能性があると当社は予想しています。種類は少ないものの、これらの約束がもたらす価値あるトラフィックの可能性は非常に大きいです。

「外部」再ステーキングのユースケースとは異なり、このタイプのユースケースの有効性はバリデーターの参加に直接関係しています。つまり、ブロックに参加するためにお金を払うつもりでも、この約束を守ることを選択したバリデーターが 10 人に 1 人だけであれば、ほとんど意味がありません。

しかし、すべてのバリデーターが特定の種類のコミットメントを選択した場合、このコミットメントによって提供される保証は、イーサリアム プロトコル自体によって提供される保証 (つまり、有効なブロック) と同等になります。このロジックに従うと、このタイプのシナリオは強力なネットワーク効果をもたらすことが期待できます。より多くのバリデーターがコミットメント マーケットに参加するほど、AVS ユーザーは恩恵を受けることになります。

このタイプの AVS シナリオがまだ初期段階にあることを考慮すると、そのアプリケーションを促進する最も論理的なチャネルは、イーサリアム クライアント用のサイドカー ソフトウェアとプラグイン (Reth など) を使用することであると思われます。提案者と建設者の分離と同様に、提案者はこの作業を専門機関に委託し、作業の分担を通じて報酬を受け取る可能性があります。

このようなAVSがどのような形になるかは不明だ。単一の事業体があらゆるタイプのコミットメントで使用できるユニバーサル市場を確立することは可能ですが、さまざまな需要源に焦点を当てた複数のプレーヤーが出現すると予想されます（たとえば、L2 の相互運用性と L1 分散型金融ニーズに焦点を当てているプレーヤー）。

要約すれば

ビジネス戦略を学ぶ学生にとって、再仮説市場のビジネスダイナミクスは、徹底的に研究する価値のある宝の山です。上記からおわかりいただけると思いますが、私たちはこれらのプロジェクトを掘り下げるのがとても楽しかったです。

さらに、サードパーティがプロトコル内で LRT を構築できるようにするファーストパーティ インフラストラクチャを構築することは、権威あるファーストパーティ LRT を構築するよりも合理的であると考えています。

私たちが役立つ例えは、イーサリアムのような L1 を物理クラウド、EigenLayer のようなプロトコルをこれらの物理データセンターの仮想化と考えることです。世界中にデータセンターを構築するのと同様に、イーサリアムを保護するオペレーターの数と経済的利益を再現することはほぼ不可能になります。一部の企業はこれを小規模で実行しようとしていますが (Cosmos など)、クラウドとオンプレミスの場合と同様に、既存のネットワークからセキュリティをレンタルする方が、コストと市場投入までの速度の点で常に有利です。 EigenLayer のような再仮説マーケットプレイスは、クラウドが Web2 に対して行ったのと同じように、開発を加速するために同様のカテゴリの暗号化マイクロサービスの出現を促進することを目的としています。

EigenLayer だけで約 40 のマイクロサービスが開発中であるため、このロック解除の効果はすでに確認されています。たとえば、ロールアップ開発者の場合、Oracle を統合して DeFi エコシステムをサポートしたり、プライバシー サービスをオプトインしてユーザーのトランザクションを保護したり、オフチェーン コプロセッサを統合してアプリケーションにスーパーパワーを提供したり、ポリシー エンジンを統合してコンプライアンスを確保したり、統合したりすることができます。ユーザーを守るセキュリティサービス。その結果、ロールアップは、現在市場にあるものよりもフル機能の開発プラットフォームを提供できるようになります。重要なのは、すべてが期待どおりに機能し、社内開発に必要なコストと時間の数分の 1 でこれらの機能を入手できることです。

例としては、ファイナライズ時間を短縮するために包含を事前確認したいL2、次のブロックの最初のトランザクションになる権利をオークションにかけるDEX、清算する権利をオークションにかける融資プロトコル（つまり、次のオラクルの直後に行われるトランザクション）などが挙げられます。更新）、または将来の提案者からブロック全体を購入する検索者や建設者を希望しています。