著者：王暁偉

TL;DR

1. 2025年に、イーサリアム財団（EF）は、法定通貨建ての2.5年間の支出バッファーを維持することを目標に、財務資金の約15％を支出します。その後、支出率は持続可能なレベル（おそらく年間5％）まで徐々に削減されます。

2. 暗号資産ポリシー：オンチェーン投資ポートフォリオの中核となる考慮事項には、セキュリティと信頼性、リターンとリスクのバランス、Ethereum の深い目標（高度に安全で分散化されたオープンソースのサイファーパンク アプリケーションのサポート）が含まれますが、これらに限定されません。

3. 法定資産政策：EF は、法定資産を以下の分野に配分します：即時流動性資産（現金およびその他の流動性の高い法定通貨商品）、負債マッチング準備金（定期預金、投資適格債券、および長期債務と一致するその他の低リスク商品）、およびトークン化された RWA。

4. 透明性ポリシー：財務チームは四半期ごとおよび年次レポートを提供します。年次レポートには、主要な財務構成（法定通貨、遊休ETH、配備済みETHの割合など）の概要を含む、財務に関する詳細な情報が記載されます。

5. サイファーパンク目標：EFは、研究、アドボカシー活動、資金提供を通じて、サイファーパンクの原則に基づく「Defipunk」評価フレームワークの構築を推進します。その特徴は、セキュリティ、オープンソース、金融主権、信頼ソリューションよりも技術的ソリューションを優先すること、そして市民の自由とプライバシーを保護するための暗号ツールの積極的な活用などです。

原文は次のように翻訳されます。

イーサリアム財団（EF）の使命は、イーサリアムエコシステムを統合し、その長期目標である「ダウンタイム、検閲、詐欺、第三者による介入の可能性なしに、アプリケーションがプログラム通りに実行されること」を保証することです。EFトレジャリーは、財団の長期的な自律性、持続可能性、そして正当性を維持することを目的としています。資金配分は、ベンチマークを超えるリターンの追求と、特にDeFi分野に重点を置いたイーサリアムエコシステムの守護者としての役割を果たすことの間でバランスをとる必要があります。

この文書では、EF 財務管理のポリシー フレームワークを定義し、主要な指標と考慮事項について説明します。

マクロ経済政策

EF は目標を達成するために、資産負債管理ポリシーと高度な資本配分戦略を開発し、定期的に最適化し、リスク管理、満期、流動性を考慮しながら資産を管理し、常にイーサリアムの基本原則を遵守します。

次の 2 つの変数に注目します。

A: 年間運営費（現在の財務総額に対する割合）

B: 運用バッファー期間（積立運用資金でカバーできる年数）

で：

A × B: 法定通貨建ての準備金（オフチェーンまたはオンチェーン）の目標値を決定し、ETH 販売の規模と頻度に直接影響します。

(総資金 - A × B): ETH準備金の価値を定義します。これをETH価格で割ると、コア保有ETHの量が得られます。

取締役会と経営陣は、これら2つの変数を定期的に再評価し、市場の動向とコミュニティの意見を勘案することで、短期的な事業運営が長期戦略と整合していることを確認しています。評価においては、さらに2つの点に着目しています。(1) エコシステムへの参加拡大が求められる重要な年を特定すること、(2) 弱気相場ではサポートを増やし、強気相場では緩やかに縮小するという、反循環的なスタンスを維持することです。

取締役会と経営陣は、これら2つの変数を定期的に再評価し、市場の動向とコミュニティの意見を勘案することで、短期的な事業運営が長期戦略と整合していることを確認しています。評価においては、さらに2つの点に着目しています。(1) エコシステムへの参加拡大が求められる重要な年を特定すること、(2) 弱気相場ではサポートを増やし、強気相場では緩やかに縮小するという、反循環的なスタンスを維持することです。

現在の目標値は、A=15%（年間運営費が財務資金の15%を占める）、B=2.5年（バッファー期間）です。この方針は、イーサリアム財団が2025年から2026年をイーサリアムにとって極めて重要な時期と捉え、重要な成果物の推進にリソースを集中させる必要があると考えていることを反映しています。

EFは長期的には引き続きスチュワードとしての役割を果たしていく予定ですが、段階的に責任を縮小し、今後5年間で年間運営費を直線的に削減し、最終的には（助成機関の慣行に沿って）長期的なベンチマークである5%を維持する予定です。この方針とベンチマークは、状況の変化に応じて調整されます。

暗号資産ポリシー

EF は、イーサリアムの基本原則に準拠した方法で財務資産を管理し、合理的な収益を追求します。

オンチェーン投資ポートフォリオの主要な考慮事項には、以下のものが含まれますが、これに限定されるものではありません。

当社は、市場の変化、リスク分散、新たな収益機会に応じて、資本配分を頻繁に調整します。資金の引き出しは、必ずしもマイナス評価と解釈されるべきではありません。

ETH販売中

EFは、財務部門における法定通貨建て資産と運用費用バッファー（「B」）の目標値との乖離を定期的に計算し、今後3ヶ月間のETH売却の可否と売却額を決定します。これらの売却は通常、法定通貨出口チャネルまたはオンチェーン上での法定通貨資産への変換を通じて行われます。

EFは、法定通貨準備金とバッファー目標（B）の偏差を定期的に計算し、今後3ヶ月間のETH売却量（ある場合）を決定します。売却は通常、法定通貨チャネルまたはオンチェーン取引所を通じて行われます。

ETHデプロイメント

現在の戦略には、ソロステーキングと、成熟したレンディングプロトコルへのwETHの提供が含まれます。コアとなる展開は継続的に再評価されますが、目標は長期的な開発です。EFは、より高いオンチェーンリターンを追求するために、ステーブルコインを借り入れる可能性もあります。EFの経営陣とアドバイザーは、契約のセキュリティ、流動性リスク、デカップリングリスク、その他の要因に基づいて、候補となるプロトコルを審査します。DeFiエコシステムが成熟するにつれて、EFは、厳格に審査されたプールやトークン化されたRWAなど、いくつかのオンチェーン構成を法定通貨準備金に組み込む予定です。

法定通貨建て資産政策

EF は法的資産を以下の分野に割り当てます。

透明性ポリシー

EF 共同執行役員は、財務管理について理事会に対して責任を負います。

透明性、説明責任、そして情報に基づいた監督を確保するため、構造化された内部報告メカニズムが整備されています。報告書は財務チームによって作成・管理され、範囲と機密性に基づいて配布されます。

四半期レポート

財務チームは、次のような内容の四半期レポートを取締役会および経営陣に提出します。

年報

年報

EF 年次レポートには、主要な財務構成の概要 (法定通貨、アイドル ETH、配備済み ETH の割合など) を含む、より多くの財務関連情報が含まれます。

サイファーパンクターゲット

EFは（研究、提唱、資金提供を通じて）サイファーパンクの原則に基づいた「Defipunk」評価フレームワークの確立を推進します。その特徴は次のとおりです。

プライバシーは、DeFiにおいて長らく見過ごされてきましたが、極めて重要な問題です。プライバシーは、市場参加者をデジタル監視（フロントランニング、サンドイッチ攻撃、清算スナイピング、標的型フィッシング、ユーザープロファイリング、データに基づく強制など）や物理的な脅威から保護します。

EFはプロジェクトのDefipunk変革を積極的に支援すべきである

イーサリアムは、飛躍的に増加する資本、人材、そしてイノベーションを引き付ける態勢が整っています。しかし、成長は往々にして経路依存的です。混沌とした急成長期に採用された標準規格は、レガシーな制約として固定化されてしまう可能性があり、透明性を優先する設計は、監視メカニズムをデフォルトで固定化してしまう可能性があります。既存のシステムは、しばしば微妙な圧力を及ぼし、新たなDeFiプリミティブの設計空間を狭め、プライバシー重視のイノベーションを阻害します。イーサリアム財団は、こうした圧力に抵抗していきます。

EF は、研究、提唱、戦略的な資本配分を通じて、自己主権を確保し、「電子時代の開かれた社会」を大規模に維持する、イーサリアムネイティブの金融エコシステムの育成に貢献します。

このビジョンを実際のインフラへと具体化するには、多大な努力が必要です。現在、サイファーパンクDeFiプロトコルの構築には多くの課題があります。プライバシー関連のガス料金の高騰、ユーザーエクスペリエンスの摩擦、流動性確保の難しさ、技術的な複雑さと不変性に関する監査要件の厳格化、そしてプライバシーに反対する者の存在などです。その結果、今日の多くのDeFiエコシステムは、バックドア閉鎖メカニズムや資金引き出し機能、マルチ署名やマルチパーティ計算（MPC）への過度の依存、ホワイトリストの広範な使用、集中管理され監視されたユーザーインターフェース、そしてオンチェーンプライバシーの全般的な欠如といった、中央集権的な要素に依存しています。これらはすべて、DeFi市場と参加者をシステム全体の脆弱性にさらしています。

特にプライバシーは適切に扱われる必要があります。サイファーパンクのマニフェストにもあるように、「プライバシーが広く普及するためには、社会契約の一部でなければならない」のです。プライバシーにはネットワーク効果が内在していますが、これまでほとんど注目されてきませんでした。これは、EFのような組織による早期の強力な制度的支援が、よりプライバシー重視のDeFi環境へとバランスを移行させる上で、非常に重要であることを示唆しています。

EFは、DeFiをこれらの目標に導く力を持っています。例えば：

デフィパンクはそれ自体から始まる

オープンソース、プライバシー、そしてその他のDefipunkの目標の推進は、EFの対外的な活動にとどまらず、可能な限りEF自身の内部活動にも及びます。Defipunkの原則をEF自身の財務管理に適用することは、重要な第一歩です。より広い視点で見ると、EFは安全なソフトウェアツールを活用し、すべての参加資格のある貢献者（匿名および仮名の参加者を含む）を支援するための慎重な運用体制を構築し、セキュリティとプライバシーの慣行を改善することが可能になります。これにより、EFは原則を遵守し、その強さ、安定性、そして揺るぎない信念を高めることができます。

デフィパンクスタンダード

以下は、プロトコルとユーザーインターフェースの内部評価のための具体的な基準です。これは、新規プロジェクトの立ち上げと既存プロジェクトの改善を促進することを目的としています。これらの基準は、EFの今後のすべてのオンチェーン構成に適用されます。パーミッションレスアクセス、自己管理、フリーオープンソースソフトウェアなど、構成を決定する単純な二項対立的な基準もありますが、その他の基準はより複雑です。現時点では、プロジェクトはあらゆる側面において「理想的な」状態を達成する必要はありません。私たちは、初日から完璧を目指すのではなく、信頼できる進捗と改善のロードマップを目指しています。このフレームワークを公開することで、EFの意思決定に透明性を提供し、これらの側面について合意を形成するとともに、コミュニティがこれらの基準を検討、調整、適用できるようにします。

許可なしのアクセス: KYC やホワイトリストなしで誰でもコア スマート コントラクトと対話できますか?

許可なしのアクセス: KYC やホワイトリストなしで誰でもコア スマート コントラクトと対話できますか?

自己管理: プロトコルでは、ユーザーが自己管理を維持し、それをデフォルトのオプションにすることができますか?

フリーおよびオープンソースソフトウェア (FLOSS): 契約コードは、コピーレフトライセンス (AGPL など) またはパーミッシブライセンス (MIT、Apache など) を使用したフリーおよびオープンソースソフトウェアですか? ソースコードのみ (BSL など) を提供する場合は適格ではありません。

プライバシー：

オープン開発プロセス:

最大限の信頼性の欠如の核となる論理:

全体的な安全性:

分散ユーザーインターフェース:

長期ミッション

EFは長期にわたって存続するため、堅固な長期資金管理方針が必要です。私たちは長年ETHを保有してきましたが、現在はステーキングとDeFiに徐々に移行しています。これは、財務の持続可能性を高めるとともに、ユーザーに安全かつ許可不要で基本的な文明インフラへのアクセスを提供する重要なアプリケーションカテゴリーをサポートするためです。

ドラフト文書に対するコメントとフィードバックを提供してくれた以下の Ethereum Foundation (EF) メンバーに感謝します: Bastian Aue、Vitalik Buterin、Bogdan Popa、Tomasz Stańczak、Fredrik Svantes、Yoav Weiss、Dankrad Feist、Tim Beiko、Nicolas Consigny、Nixo、Alex Stokes、Ladislaus、および Joseph Schweitzer。

このドキュメントに関する洞察と最終レビューを提供してくれた kpk、Steakhouse Financial、pcaversaccio に感謝します。