4月23日、トランプ大統領が対中関税の引き下げを発表し、市場心理が再燃した。

投資家のリスク資産に対する信頼は急速に回復し、BTCは静かに7％上昇し、価格は94,000ドルに戻った。

一夜にしてすべてが思い出されたようでした。

BTCは、年初に記録した史上最高値の10万ドルを突破することに一歩近づきました。 Twitterでは新たな強気相場への期待が高まっている。流通市場のトレーダーは値上がりと値下がりを追いかけるのに忙しく、市場は2021年の春の熱狂に戻ったようだ。

しかし、このような感情の回復は、すべての人に当てはまるわけではありません。

BTCは、年初に記録した史上最高値の10万ドルを突破することに一歩近づきました。 Twitterでは新たな強気相場への期待が高まっている。流通市場のトレーダーは値上がりと値下がりを追いかけるのに忙しく、市場は2021年の春の熱狂に戻ったようだ。

しかし、このような感情の回復は、すべての人に当てはまるわけではありません。

彼らは忙しいのに対し、主要投資家は強気相場回復の兆候に直面しても沈黙を守るかもしれない。

牛は閉じ込められて死ぬ

BTCが94,000ドルに戻ったという朗報は二次市場の投資家を歓喜させたが、一次市場の投資家にとって、このカーニバルは遠い夢のようだ。

彼らのトークンのほとんどはロックされた状態にあり、自由に取引することができず、過去1年間の市場のパフォーマンスにより大きな損失が発生しました。

STIX (@stix_co) のグラフィックがこの厳しい現実を明らかにしています。

@stix_co は、暗号通貨の OTC (店頭取引) 取引に重点を置いたプラットフォームであり、ロックされたトークンの流動性サポートを提供します。

上記のグラフは、2024 年 5 月と 2025 年 4 月の複数のトークンの評価額の変化を比較したものです。2024 年 5 月は、これらのトークンが店頭取引される際の評価額 (つまり、主要投資家がロックされたときに売却できる価格) であり、2025 年 4 月は、これらのトークンがオープン市場で実際に評価される額 (つまり、現在の市場価格) です。

結果によると、これらのトークンの評価額は平均して 1 年以内に 50% 下落しました。

具体的な例を見てみましょう。

BLAST の昨年の店頭評価額は 2 億 5,000 万ドルであったが、現在その市場評価額はわずか 3,000 万ドルで、88% 減少している。 EIGENは6億ドルから1億5000万ドルに減少し、75%減少した。 SCRはさらに悪く、1億7000万ドルから2550万ドルに減少し、85%の減少となった。

ほぼすべてのトークンが大幅に下落したが、JTOは1億ドルから1億7500万ドルに上昇し、75%増加した。

しかし、これは単なる特殊なケースであり、全体的な厳しい状況を隠すことはできません。

簡単に言えば、これらの一流投資家が保有するトークンが昨年OTC取引を通じて売却されていなかった場合、保有トークンの平均価値は半分に削減され、中には10％または20％にまで減少していたものもあったでしょう。

しかし、これは単なる特殊なケースであり、全体的な厳しい状況を隠すことはできません。

簡単に言えば、これらの一流投資家が保有するトークンが昨年OTC取引を通じて売却されていなかった場合、保有トークンの平均価値は半分に削減され、中には10％または20％にまで減少していたものもあったでしょう。

背景として、店頭取引とは、トークンがロック解除される前に、主要投資家がプライベート取引を通じてトークンを事前に通常は割引価格で販売できることを意味します。

タラン氏は上記の投稿で、昨年これらのトークンが店頭取引されたとき、価格は評価額の約80%から90%だったと述べています。

つまり、昨年売却していたら、10～20%の損失しか出なかったかもしれないし、まったく損失が出なかったかもしれないのです。しかし、一部の投資家は1年間保有してロック解除を待つことを選択しましたが、その結果、トークンの価値は平均で50％下落し、中には70％から80％下落したものもあり、資産が大幅に減少しました。

投資原価が低いので、たとえ株価が大きく下がったとしても、利益を出すことができると言えるでしょう。

しかし問題は、経済学には機会費用と呼ばれるものがあるということです。投資家にとって、収益が減ること（あるいは損失が出ること）よりも辛いのは、理論上の機会費用の損失です。

最良のシナリオでは、ビットコイン（BTC）は過去12か月間で45％上昇しました。

もしTier 1投資家が昨年トークンを売却し、それをBTCに変換していたら、彼らの資金はおそらく今頃1.45倍に増えていただろう。

しかし、現在、そのトークンの価値はわずか 0.5 倍であり、将来ロックが解除された後でも 50% 割引で販売する必要がある可能性があり、最終的には 0.25 倍の価値しかなくなる可能性があります。

つまり、BTCの増加額と比較すると、実際の損失は82.8%にも上ったことになります。米ドルで計算しても75%の損失となります。

それは、他人が大金を儲けているのを見ている一方で、自分の資産がどんどん減っていくようなものです。

彼らにとって「雄牛の帰還」は監禁による死を意味するかもしれない。

ポジションを 1 年間ロックしてその半分を失うことに関して最も厄介なことは、次の点です。

プロジェクトの調査、比較、特定、投資に多大な労力を費やした後では、BTC を直接保有する方が経済的です。

投資の古典とも言える書籍『ウォール街のランダムウォーク』には、有名な「ゴリラのダーツ理論」が出てきます。

作家バートン・マルキールは、目隠しをした類人猿にダーツをランダムに投げさせて株式ポートフォリオを選択させた場合、その長期的な収益はプロの投資家が慎重に選択した場合と同程度になるかもしれないと示唆している。

この理論はもともと株式市場における過剰分析の無効性を風刺するために使われていたが、現在では暗号通貨市場に当てはめられると特に皮肉なことになっている。

一流の投資家は、高いリターンを得るために、ホワイトペーパーの研究やプロジェクトの見通しの分析、さらには 1 年間ポジションを固定することに多くの時間とエネルギーを費やしますが、その結果は、ビットコインにダーツを投げるようなものになるかもしれません。

BTC は過去 1 年間で 45% 上昇しましたが、ロックされたトークンは平均で 50% 以上下落しました。

アルトコイン全体の評価と投資ロジックを早急に再構築する必要があるかもしれない。

春は戻ってこない

暗号通貨アルトコインの次の波でも、このような形でのロックアップが行われるのでしょうか?

VC は低価格で市場に参入し、ロックアップ メカニズムはもともとプロジェクトの初期段階を保護し、初期の投資家が大量に売却して価格が暴落するのを防ぐことを目的としていました。しかし、過去1年間のデータから判断すると、このメカニズムによりプライマリー投資家が大きなリスクを負うことになった。

上記のチャートの元の投稿では、今後400億ドル以上のロックされたトークンがロック解除されることも言及されており、これは市場がより大きな売り圧力に直面する可能性があることを意味しています。新規トークンが高値でロックされ続けると、投資家は再び「1年間ロックされ、資金の半分を失う」という悪循環に陥る可能性がある。

明らかに、ロックアップ方式は現在の市場環境に適しなくなりました。

暗号通貨市場へのプライマリー投資は今後も活発に行われるでしょうか?プライマリー投資の春は再び訪れるか？現状から判断すると、答えは楽観的ではないかもしれません。

過去数年間、アルトコインの高評価は市場の熱狂と流動性プレミアムに基づくことが多かったが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により注目し始めた。

ロックされたトークンのリスクが高いため、一流投資家は投資をためらっており、より透明性と流動性の高いプロジェクトを選択する人が増える可能性があります。

過去数年間、アルトコインの高評価は市場の熱狂と流動性プレミアムに基づくことが多かったが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により注目し始めた。

ロックされたトークンのリスクが高いため、一流投資家は投資をためらっており、より透明性と流動性の高いプロジェクトを選択する人が増える可能性があります。

ロックアップ期間の短縮、評価倍率の低下、さらにはミーム発行によるプライマリー投資バブルの直接的な削減など、いくつかの新たな傾向が現れています。

もちろん、新しいボトルに入った古いワインである可能性もあります。 Meme Coin のより公平な外観の下にも、第 1 レベルのロジックは依然として存在し、ゲームは第 1 レベルの存在が見えないように設定されています。

より透明性の高いメカニズムは、暗号通貨市場全体にとって特に重要になっています。ロックアップの仕組みも、投資家が過度のリスクを負うことがないようにしながら、プロジェクトを初期段階で保護できる、より良いバランスポイントを見つける必要がある。

しかし、問題は、第 1 レベルで損失が出ず、第 2 レベルで損失が出ず、ネギでも損失が出ない場合、誰が損失を被るのかということです。

暗号トークンは価値を生み出すのではなく、価値を転送します。誰かがお金を稼げば、他の誰かがお金を失うことになる。

ある集団の人々にとっての春は、別の集団の人々にとっては必ず冬となる。