この記事はThe Rollupから引用したものです

編集：東、Odaily Planet Daily

編集者注: 有名な暗号通貨インタビューチャンネルである The Rollup が、本日、会話の最新エピソードを更新しました。このエピソードに参加するゲストは、最近市場予測で優れた実績を上げている BitMEX の共同創設者アーサー・ヘイズ氏と、4,000万ドルのファンドを立ち上げたばかりの ether.fi の CEO マイク・シラガゼ氏です。インタビューでは、市場予測、ETH/BTC の価格推移、BTC と金、ファンダメンタル分析など、多層的な内容が取り上げられています。

以下は、Odaily Planet Daily がまとめたインタビューからの抜粋（アーサー・ヘイズ氏の発言に重点を置く）です。

Q1: コールバックは終了しましたか?

アーサー・ヘイズ：市場は間違いなく 74,500 ドルあたりで底を打ったと思います。当時、トランプ陣営は関税問題で極端な姿勢をとったが、金融市場の暴落の圧力により妥協を余儀なくされた。結局のところ、トランプ陣営は2026年の中間選挙のプレッシャーにも直面していたのだ。

つまり、市場は底を打って資金が戻り、ビットコインは約 25% 回復しました。 2022 年の FTX 暴落後の市場の低迷を覚えていますか?当時、イエレン氏は逆買い戻しを2億5000万ドルから0に減らすことを選択し、その後ビットコインは6倍近く上昇しました。同様の上昇傾向が見られると思います。これはビットコインが100万ドルへ向かう動きの始まりです。

Q2: 市場の流動性とポジティブな感情はどれくらい持続するでしょうか?この上昇は依然としてトランプ大統領による利下げ期待と関係があるのだろうか？

アーサー・ヘイズ氏：金利引き下げに重点を置きすぎるのは本末転倒だ。人々は常に2008年から2019年の経験を適用したいと考えています。量的緩和政策が実施されると、連邦準備制度理事会は毎週お金を印刷し、資産を購入することで利益を得ることができます。これは金融市場では条件反射となっているが、今やゲームのルールは変わった。量的緩和はインフレを意味し、インフレは与党の選挙の見通しに影響を与えるということを一般の人々が理解すれば、政策ツールボックスを更新する必要がある。 2022年末のイエレン氏の作戦はその典型例だ。それは名目上のQEではなかったが、何らかの形で流動性を生み出し、トランプ大統領が就任するまでの18～24カ月間に株式市場、暗号通貨、金の価格を急騰させた。

人々は今もなお、パウエル氏が金利を引き下げるか、量的緩和を再開するのを待っているが、それは全く無駄だ。

米国財務省は現在、債券買い戻しプログラムを実施している。 QEほど単純ではありませんが、その本質は国債購入者にレバレッジを提供することです。政府の赤字が拡大するにつれ、何兆ドルもの新たな債務が市場に溢れることになる。つまり、流動性は形を変えただけで、依然として注入され続けているということだ。市場に参入するために従来の量的緩和のシグナルを待たなければならない場合、ビットコインが 50 万ドルに上昇するまでまだ待機している可能性があります。

本当に注目すべきデータはボラティリティであり、特に債券市場ボラティリティ指数 (MOVE) です。指数が140を突破すると、政策担当者は必ず介入するだろう。例えば、4月8日の取引中に指数が172に達した後、JPモルガン・チェースのダイモンCEOは直ちにテレビでトランプ大統領の関税政策を批判し、トランプ大統領は直ちに方針を転換した。 2022年9月にMOVEが140を突破した後、イエレン氏はすぐに債券発行構造を調整し、市場は回復しました。金融システムのレバレッジが上昇するにつれて、政策担当者の介入の閾値が低下することは歴史が繰り返し示してきました。

「ボラティリティ生成器」としてのトランプは、実はビットコインにとって良いことだ。彼は通常、「極度のプレッシャー - テスト反応 - 迅速な方向転換」という戦略を使用しており、この予測不可能性はまさに暗号通貨市場のお気に入りの栄養素です。政策の方向性を予測する必要はなく、ボラティリティが上昇する限り利益を上げることができる。なぜなら、レバレッジの高い金融システムは、急激な変動に耐えられないからだ。

Q3: 金の上昇も同様に激しいです。ビットコインと金の上昇の論理は同じですか?

アーサー・ヘイズ：金とビットコインは同じ現象の異なる表現であり、単に購入するグループが異なるだけだと思います。

結局のところ、中央銀行が金を購入しているから金を所有しているのであり、世界中の個人投資家がビットコインを購入しているからビットコインを所有しているのだと思います。彼らは皆、同じものから逃げている。それは、過度のインフレと戦後の不換紙幣制度の潜在的な崩壊だ。

Q4: 債務の借り換えによってシステムに流動性が注入されるのはなぜですか?

アーサー・ヘイズ：重要なのは、ベーシス取引の仕組みを理解することです。ヘッジファンドは、スポット債券と先物契約の価格差を利用して、高いレバレッジ裁定取引を行います。財務省が銀行の資本要件を緩和するにつれ、これらのファンドはより大きなレバレッジで財務省の入札に参加できるようになる。財務省の買い戻しプログラム自体は流動性を生み出すものではないが、財務省市場の機能を維持することで財務省がさらなる債券発行を継続することを可能にする。これは、財政赤字比率が22%急上昇する中（2024年度上半期と前年同期の比較）、金融工学を通じて流動性供給を本質的に維持するメカニズムである。

Q 5: どのトークンがビットコインを上回るパフォーマンスを発揮しますか?それは実際のキャッシュフローを伴うトークンでしょうか?

アーサー・ヘイズ: これはバフェットの有名な言葉を思い出させます。「価格はあなたが支払うものであり、価値はあなたが得るものである。」

この質問の鍵はエントリー価格に依存します。ether.fi を 0.55 ドルで購入する場合 (Odaily Planet Daily 注記: インタビューのもう一人のゲストは ether.fi CEO の Mike Silagadze 氏です)、Mike 氏が述べたビジョンが実現されると仮定すると、確かに Bitcoin を上回るパフォーマンスになる可能性がありますが、高値で購入する場合、プロジェクトがさらに 10 億ドルの収益を生み出したとしても、その基準点からのパーセンテージ収益では Bitcoin を上回ることは難しいでしょう。

どの資産もビットコインを上回るパフォーマンスを発揮する可能性がありますが、それは購入価格の範囲と保有期間中の収益成長曲線という 2 つの変数に依存します。まだ価格が完全には形成されていないキャッシュフロートークンは多く存在し、「アルトシーズン」や「ファンダメンタルズシーズン」（つまりビットコインの優位性がピークに達する段階）が到来すると、確かに爆発的な成長の可能性がある。

Q6: ビットコインの市場シェアはピークを迎えましたか?

アーサー・ヘイズ：そうは思わない。

機関投資家とファミリーオフィスは今、認識の目覚めを経験している。トランプ氏は「アメリカ例外主義」という幻想を打ち砕き、資本の安全性よりもコアな有権者を優先するこの帝国の本質を暴露したのだ。

このファンドグループはビットコインの存在意義を理解し始めるでしょう。彼らは金の保有を増やし、ナスダックと米国債の保有を減らし、代わりに現在のシステムから切り離された資産を配分するだろう。この移行は、まず他のトークンではなくビットコインに焦点を置きます。富裕層はすぐにアルトコインを購入することはありません。

Q 7: Maelstrom（アーサー・ヘイズのファンド）が新しい暗号通貨ビジネスを統合するために合併や買収を行っていると聞きました。

アーサー・ヘイズ：私たちは小規模な買収ファンドを運営しています。何らかの理由で従来の投資家に誤解されている、大きなキャッシュフローを持つ暗号通貨ビジネスがいくつかあります。

すべて私自身の資金であり、投資覚書（PPM）の制限もないため、資本配分には非常に柔軟性があります。当社は複数の企業を検討しており、そのうちの1社の事業改善のためスポンサーとしてレバレッジド・バイアウトを実施する可能性があります。暗号通貨業界には、完全にブロックチェーン関連企業ではないものの、サービスプロバイダーであるニッチな高キャッシュフロー企業が数多く存在します。こうした企業は、Coinbase のような高成長が見込める企業ではないため、従来のプライベート市場の投資家はあまり好みません。しかし、この分野が拡大すると想定すると、暗号ネイティブの機関だけが提供できる特定のサービスが必要になります。

Q 8: この段階で資産を審査するための基準は何ですか?

アーサー・ヘイズ: まず第一に、私はユーザーが実際のお金で支払うプロトコルやビジネスを探しています。トークンでインセンティブを与えるのではなく、ユーザーが自分のポケットマネーからステーブルコインや他の暗号通貨でサービスに支払うのです。最も典型的な例は交換です。 Hyperliquid は典型的な例で、18 か月で永久契約市場の 0 から 10 ～ 20% を占めるまでに成長しました。彼らは非常に効率的な注文帳システムを構築し、ユーザーが支払った手数料はトークンの買い戻しに直接使用されます。このシンプルで直接的なビジネスモデルは理にかなっています。

2 番目の重要なポイントは、トークン保有者がどのように利益を得るかということです。現在、多くの収益を上げているプロジェクト（一部のトップ DEX など）はありますが、トークン所有者はその利益の一部を得ることができません。 Uniswapを例に挙げると、プロトコルがいくら稼いでもUNIを保有するのは無意味なので、私はその価格に全く注意を払っていません。プロジェクト側が資金調達のためにコインを発行し、合意が成立した後にコミュニティに利益の分配を許可しない場合は、それは単なるフーリガン行為です。

トークンに投資する際の私の中核となる基準は非常に明確です。第一に、実際に支払うユーザーがいなければなりません。第二に、買い戻し、配当、またはその他の形式を通じて、明確な利益分配メカニズムが確立されていなければなりません。この方法では、予想される APY を計算し、割引キャッシュフロー分析を実行し、現在の評価が妥当かどうかを判断できます。過去 1 か月半にわたって、私はこのようなプロジェクトを辛抱強く計画してきました。なぜなら、市場の非合理的な売りによって、絶好の買い場が生まれたからです。「ビットコインではない」というだけの理由で過剰に売られたことで、強力なキャッシュフローを持つプロトコルにとっての金鉱が生まれたのです。