Glassnode: 暗号通貨市場の将来の資本動向と強気・弱気の閾値を理解する

まとめ

1月下旬にビットコインが2度目の10万5000ドルを超えた後、市場は縮小局面に入り、主要資産の月間価格の勢いは急激に低下した。
ビットコインは比較的安定していたが、イーサリアム、ソラナ、ミームコインはリスク選好の変化を反映して、より深刻な調整に直面した。
ソラナは過去2年間、資本流入において市場リーダーとして浮上してきたが、一方でイーサリアムは持続的な需要を引き付けるのに苦労してきた。
しかし、ビットコインを除くすべてのデジタル資産の資本フローは今週急激に減少し、ソラナとそれに関連するミームコインのエコシステムは比較的大きな打撃を受けた。
永久先物未決済建玉はビットコイン（-11.1%）、イーサリアム（-23.8%）、ソラナ（-6.2%）、ミームコイン指数（-52.1%）で減少し、レバレッジ投機への意欲が弱まっていることを反映している。

市場の勢いが一息

2025年1月下旬、ビットコイン市場は史上最高値を突破し、価格発見段階に戻ろうとしました。しかし、この上昇は必要な勢いを得ることができず、市場はその後縮小と統合の期間に入り、主要資産の価格モメンタムは急落しました。

ビットコイン: +48.4% (2024年11月) → -5.9% (2025年2月)
イーサリアム: +60.3% (2024年12月) → -16.9% (2025年2月)
ソラナ: +53.2% (2024年11月) → -33.1% (2025年2月)
ミームコイン指数: +90.2% (2024年12月) → -37.4% (2025年2月)

特に、Memecoins と Solana は強力な市場トレンドの状況では繁栄しますが、低迷時には急激に後退する傾向があります。イーサリアムはサイクル全体を通じて最もパフォーマンスの低い通貨の 1 つであり、今週はソラナを上回ったものの、強力なアウトパフォーマンスの傾向はまだ形成されていません。

これまでのパフォーマンスの評価

最近の減速は、主要なデジタル資産の長期にわたる力強い成長の後に起こった。 2023 年初頭からのパフォーマンスを見ると、これまでのサイクルで各資産がどのようにパフォーマンスしたかに明確な違いが見られます。

ビットコインは2023年4月と比べて約3.4倍高い範囲で取引されており、ベンチマークとなるリターンプロファイルを提供しています。
イーサリアムは他の通貨と比較して苦戦しており、2023年4月と比較して1.3倍から2.0倍のリターンとなっている。
2023年以降のソラナのリターンは、2025年1月初旬に11.8倍でピークに達しましたが、その後、現在の調整が定着したため、約7.6倍に劇的に低下しました。
ミームコインインデックス: 2024 年半ばに爆発的な価格上昇が予想され、ソラナのアウトパフォーマンスとほぼ一致し、2023 年以降 5.2 倍のピークに達します。しかし、このセクターはここ数週間で大きな打撃を受けており、全体的なパフォーマンスは4つの資産の中で最悪となっている。

これは、最も強力な上昇と最も深刻な反落の両方を経験した Solana の高ベータ特性を反映しています。ビットコインのより安定したパフォーマンスは、デジタル資産分野におけるベンチマークリターン機能としてのその回復力を際立たせています。特にミームコインは最近、投資家の需要が著しく低下しており、リスク選好の変化を示唆している。

資本の流れが市場を動かす

過去 2 年間の Solana の好調な業績は、投資家の需要による継続的な資本流入と一致しています。実現時価総額の月ごとの変化を見ると、さまざまなデジタル資産の資本フローに明確なパターンが見られます。

ソラナ：相対的に高い資本流入を引き付けており、力強い価格上昇を支えています。
イーサリアム: 主要通貨の中で、純資本流入が最も弱かったため、相対的にパフォーマンスが低かったことが説明できます。
ミームコイン: 資本流入の突然かつ持続不可能な急増を数回経験し、投機活動の急増を反映したものの、持続的な勢いはなかった。

しかし、ここ数週間、すべてのデジタル資産における資本流入の勢いは低下している。注目すべきは、イーサリアムと上位ミームコインがマイナス（資本流出）に転じたことです。イーサリアムは実現時価総額の純流出が-0.1%でしたが、ミームコイン指数はより劇的な-5.9%の純流出となりました。

これは明らかに投機意欲が冷え込んでいることを示しており、将来的にはリスクの高い資産から資本が流出する可能性があることを示唆している。

先物市場の弱さ

スポット市場の勢いが衰え始めると、永久先物市場への資本流入も減少することがわかります。スポット需要の冷え込みにより、すべての主要資産の永久未決済建玉（OI）が急激に減少し、投機活動の減少とスポットおよびキャリー利回りの低下を示しています。

過去 30 日間の未決済建玉の変化は、資本の全体的な引き出しを浮き彫りにしています。

ビットコインOI: -11.1%
イーサリアムOI: -23.8%
ソラナOI: -6.2%
ミームコインOI: -52.1%

未決済建玉の全体的な減少傾向は、市場の勢いが弱まり、市場の不確実性が高まっているため、投機家がレバレッジエクスポージャーを減らしていることを示唆していると考えられます。最大の敗者はミームコインで、短期的なレバレッジをかけた投資を引き付ける傾向があるものの、センチメントが弱まるとすぐに魅力を失う可能性がある。

資金調達率は弱気な見方を示している

永久先物調達率の低下は、未決済建玉の弱さをさらに悪化させた。これは弱気な感情の変化と、特にリスクの高い資産におけるレバレッジポジションの解消を反映しています。

ビットコインとイーサリアムの資金調達率はわずかにプラスを維持しており、レバレッジが大幅に低下するイベント時を除いて、より深い流動性プロファイルでは資金調達率がプラスになる傾向があります。
ソラナの資金調達率はここ数週間で低下し、マイナスに転じており、投機的なロングポジションの需要が冷え込んでいることを示唆している。
ミームコインの資金調達率は非常にマイナスになっており、これらの非常に投機的な資産ではショートが優勢となり、多くのトレーダーがポジションを閉じている（または清算されている）ことを示しています。

Solana と Memecoins のマイナスの資金調達率は、リスクの高い資産に対する弱気な感情への純粋な転換と、過剰なロングレバレッジの解消を示しています。

ETFの流入と市場への影響

市場が縮小局面にあるため、スポットETFのフローを見ると、ビットコインとイーサリアムに対する機関投資家の関心は鈍化している。純流入を各資産のネイティブスポット取引量に正規化することで、ETF が市場の動向に及ぼす重みと影響を測定できます。

先週、ビットコインETFの流出額は1日あたり2億ドルを超えましたが、その後、買いサイドの活動が力強く回復し、世界のスポット取引量の8％を超え、機関投資家の需要が浮き彫りになりました（「安値で買う」行動に似ています）。
イーサリアム ETF の需要は大幅に冷え込み、ビットコインに比べてはるかに小さいままです。 ETH の ETF 活動は、純流入額と純流出額の両方においてゼロ付近で推移しており、強力な従来型投資家の需要と参加が不足していることを示しています。

この乖離はこれまでの市場サイクルのテーマであり、機関投資家のポートフォリオにおけるビットコインの優位性を強固なものにしてきました。イーサリアムは、大規模かつ持続的な資本流入を引き付けるのに苦戦し続けており、これが近年の相対的なパフォーマンスの低さをさらに説明している。

主要な強気・弱気の閾値

ビットコインは現在、短期保有者（STH）の原価基準より1,000～5,000ドル高い92,500ドルで取引されている。この水準は歴史的に、現地の強気相場と弱気相場の局面の間の重要な転換点であり、未実現利益と損失状況の間を移動する平均的な買い手にとって短期的な転換点として機能してきました。

ビットコインが新たな高値に達し、その後下方修正された過去の例を振り返ると、2021 年 5 月、2021 年 11 月、2024 年 4 月、2024 年 2 月に同様のパターンが見られます。

いずれの場合も、下落幅は STH 原価基準モデルの下限、具体的には原価基準 -1 標準偏差 (σ) を下回ります。現在、この底値は 71,600 ドルにあり、こうした過去のパターンが繰り返された場合に潜在的な下落リスクを予測するのに役立ちます。

過去最高値後の統合

ビットコインが過去最高値に達した例では、実現供給密度の急上昇がスポット価格の±15%以内で発生するという一貫した上昇後パターンが観察されました。これは、市場が比較的狭い範囲で取引されるにつれて、積極的な上昇傾向から価格の統合へと市場が移行しているためです。

この動作は、以前のサイクルの頂点で明らかでした。

市場が価格発見範囲内で変動するにつれ、実際の供給密度は価格ピークまで低下します。
その後、市場が調整または統合段階に入ると、市場参加者はトークンの再割り当てを開始します。
これは通常、新規投資家の確信と需要プロファイルがテストされるため、STH の原価ベースに近いところで発生します。

現在の実際の供給密度は、買い手と売り手が次の大きなトレンドが展開する前に新たな均衡を確立しようとする、典型的な ATH 後の統合フェーズと一致しています。

市場の決定的瞬間に近づく

市場がこの供給密度にどれほど敏感であるかをよりよく理解するために、最近の ATH 配布後の期間中に短期保有者 (STH) が保有した供給を分析することができます。これは、新規投資家の蓄積パターンや、現在の状況が過去のサイクルのピークに似ているかどうかを判断するのに役立ちます。

STH 供給の変化を比較すると、次のことがわかります。

最近の蓄積段階は2021年5月の段階と非常に似ており、供給量が同程度に多く、投資家は925,000ドルを下回る下落に敏感になることを示しています。
2024年4月にも新規投資家が積極的に買い増ししたが、現在のサイクルにおけるSTH供給の増加傾向の大きさは、構造的には2024年よりも2021年5月と一致している。

これらの類似点を考慮すると、私たちは現在、市場における決定的な瞬間、つまり価格変動が展開する準備が整った段階に非常に近づいていると言えます。需要が引き続き強い場合、ビットコインは最高値を上回る新たな範囲を確立する可能性があります。しかし、持続的な買い圧力が欠如すると、前回のATH後フェーズと同様に、分配主導のより深刻な調整につながる可能性があります。これは、最近購入したトークンが利益から未実現損失に変わったことに気づいた最近の購入者のパニックによって引き起こされた可能性が高い。

結論は

ビットコインはここ数週間95,000ドル前後で推移しており、取引範囲は比較的安定している。しかし、より広範なデジタル資産分野では同じことが言えず、イーサリアム、ソラナ、ミームコインはすべて周期的な高値から急激に後退しています。特にミームコインは、資本流出、急激な価格下落、先物市場での弱気な感情からもわかるように、需要が明らかに冷え込んでいる。

結論は

ビットコインの場合、注目すべき重要なレベルは、短期保有者のコストベースが約925,000ドルである。これは、最近の購入者の保有資産が未実現損失に変わる重要なポイントです。パニックが発生すると、さらなる下落につながる可能性があります。いずれにせよ、現在の統合段階は最終段階に近づいているようであり、市場は再び一方向に動く準備ができているように見える。