著者: @Christine、PSE 取引トレーダー

その主な理由は直感的です。さまざまな経済的課題にもかかわらず、米国株は引き続き回復力を示しています。 S&P500採用企業の収益は堅調で市場予想を上回っており、これが市場にポジティブなシグナルを与えたのは間違いない。これまでのところ、予想される大規模な景気後退や大幅な景気減速は観察されていません。市場はすでに、今後数カ月間のインフレ状況で生じる可能性のある未知の状況に備えて事前に調整している。また、FRBは11月以降利上げを停止するという政策方向性を明確に示しており、これが年末までに株式市場を押し上げることは間違いない。

マクロ経済情勢は依然不安定だが、主要株価指数はなんとか取引レンジを突破しており、投資家のリスク選好が徐々に戻ってきている確かな兆候だ。スリーアローズとFTXのサポートのおかげで、仮想通貨市場の人気も高まっています。

マクロ経済の見通しが徐々に明確になるにつれて、ビットコイン価格は底値から40％回復しました。インフレに関する議論が市場の視野から遠ざかる中、投資家の注目は再び成長株と人工知能に戻っている。経済状況がさらに安定するにつれて、ビットコインの価格はさらに上昇する可能性がまだあると私は確信しています。

米国株：上昇が続く

9月以降、ビットコイン価格は一定の変動幅内で推移する一方、米国株式市場も堅調な上昇傾向を示している。先週は新たな主要な経済指標は発表されなかったが、既存のデータは、現在の高金利環境において経済が依然として強い抵抗力を示していることを示している。目覚ましい経済成長は見られませんが、深刻な不況や大幅な景気後退の兆候は見られません。第３・四半期の国内総生産（ＧＤＰ）成長率は３％超と試算されており、アトランタ連銀の予想を上回っている。

景気回復を背景に、2022年の生産性の回復が最大の明るい材料であることは間違いない。これは雇用の伸び鈍化の影響を相殺するのに役立つだろう。結局のところ、雇用の伸びは低いものの、マイナスの雇用報告はまだ受けていないからだ。

景気回復を背景に、2022年の生産性の回復が最大の明るい材料であることは間違いない。これは雇用の伸び鈍化の影響を相殺するのに役立つだろう。結局のところ、雇用の伸びは低いものの、マイナスの雇用報告はまだ受けていないからだ。

私の個人的な見解では、高金利環境はしばらく続くかもしれないが、なぜFRBが現時点で利上げを継続する必要があるのか​​理解できない。 9月の経済成長はすでに低迷しており、市場ではFRBが11月に再度利上げする可能性があると予測されているが、私にはその予測を支持する理由が見当たらない。先週のインフレ報告ではインフレ圧力が若干高まっていることが示されたが、これは主に原油とエネルギー価格の上昇によるものだった。コアインフレ指数は徐々に改善し、年率インフレ率の低下傾向は続くと予想される。

FRBは、利上げを続けた場合に生じる可能性のある経済的リスク、つまり銀行融資の減少、自動車ローン延滞の増加、商業用不動産市場のトラブル、学生ローンの貸し出し開始などを認識し始めているようだ。再び利息が発生する、消費者が痛むなどしかし、これまでのところ、これらのリスクは経済に大きなダメージを与えておらず、データは依然として我が国の経済が健全な状態にあることを示しています。

S&P 500: 成長株への選好の高まり

最近、S&P 500 の成長株への選好が高まっていることが観察されています。現在の高金利環境では、ビッグセブンのような成長株はディフェンシブ株や景気循環株よりも高いバリュエーションを享受する可能性が高い。テクノロジー大手 7 社には、Apple、Alphabet (Google の親会社)、Amazon、Microsoft、Meta、Nvidia、Tesla が含まれます。 1990 年以来、S&P 500 が支払う利息総額は基本的に投資適格債券の利回りを反映しているため、投資適格債券の利回りが高くなると利払い額も増加する可能性があります。

注目すべきは、金利が上昇し始める前に、成長企業はすでに債務満期を早めに延長し、歴史的な低金利を固定していたということである。さらに、S&P 500 の総負債に対する現金の比率は依然として比較的高く、成長企業では 53% であるのに対し、景気循環企業では 28%、ディフェンシブ企業では 14% となっています。これは、金利が一定期間高止まりした場合、成長企業がより多くの金利収入を得る可能性があることを意味します。

2022年を振り返ると、金利の高騰により、特に成長株のPERが縮小しました。しかし、今年は高金利が続く中、PERが拡大しました。ファンダメンタルズを詳しく見ると、景気循環株やディフェンシブ株と比較して、成長株のPERが拡大する可能性が高いことが示唆されています。

今後、平均金利は金融危機後よりも高くなることが予想されます。そうなれば利払いが増加し、S＆P500企業の収益が打撃を受ける可能性がある。しかし、成長企業が2020年に債務満期を延期すれば、金利が新たな正常水準で安定するため、損失を抑えることができるはずだ。レバレッジの差が大きいことを考えると、ディフェンシブ株や景気循環株は相対的に負債が大きいことでより大きな痛みを感じる可能性が高い。その結果、成長株のバリュエーションと金利の関係は、多くの人が想定しているよりも複雑になる可能性があります。

マクロの視点：8月CPIと今後の見通し

コアCPIは数か月間鈍化した後、航空運賃の大幅な値上げもあり、8月に再び加速した。家賃以外の主要サービスの価格も上昇し、住宅以外の価格も上昇した。コアPCEインフレ率が若干上昇すると予想する人もいるが、PPIの詳細はコモディティー価格が再び加速する可能性を示唆している。しかし、FRBは計画を堅持する可能性が高く、11月には利上げを25ベーシスポイント行うと予想しています。これは、当社の継続的な安定成長と目標をわずかに上回るインフレと一致しています。インフレが続くと、金利が高くなる可能性があります。アトランタ連銀の賃金追跡統計は低下したが、依然として２％の物価上昇率を支持した。リスクには、議会が行動を起こさなかった場合、人件費の高騰や政府閉鎖につながる可能性のある労働組合交渉が含まれる。

経済は多様化して成長しており、サービスへの支出から消費財、事業投資、住宅投資へと移行しているようです。製造業生産はわずかに減少したが、失業保険申請件数の少なさと鉱工業生産の緩やかな伸びは好調な経済を示した。

今後のFOMC会合と住宅統計が焦点となるだろう。インフレと労働市場の安定を示す最近の弱い兆候を考慮すると、FRBは政策金利を据え置く可能性が高い。彼らの予測では、2023年のGDP成長率と失業率予想は低くなる可能性が高い。コアPCE予測も低下する可能性が高い。住宅着工件数は供給逼迫により増加するはずだが、高金利と高価格がこの成長を制限する可能性がある。

求人対失業率が若干低下し、失業率が若干上昇するなど、労働市場には緩和の兆しが見られる。しかし、労働需要は依然として強いため、賃金上昇率が4％を超える水準で正常化する可能性はより高いと考えられる。アトランタ連銀の賃金追跡調査は、賃金の伸びの鈍化を確認した。インフレの高止まりと人件費の高止まりには関連があるようだ。今後の自動車組合交渉は将来の物価上昇にとって極めて重要となる。さらに、ISM サービスの急増はエネルギーコストの上昇を反映している可能性があります。しかし、第３・四半期のＧＤＰは個人消費の力強い広範な伸びを受けて堅調になると予想されている。

経済は多様化して成長しており、サービスへの支出から消費財、事業投資、住宅投資へと移行しているようです。製造業生産はわずかに減少したが、失業保険申請件数の少なさと鉱工業生産の緩やかな伸びは好調な経済を示した。

今後のFOMC会合と住宅統計が焦点となるだろう。インフレと労働市場の安定を示す最近の弱い兆候を考慮すると、FRBは政策金利を据え置く可能性が高い。彼らの予測では、2023年のGDP成長率と失業率予想は低くなる可能性が高い。コアPCE予測も低下する可能性が高い。住宅着工件数は供給逼迫により増加するはずだが、高金利と高価格がこの成長を制限する可能性がある。

求人対失業率が若干低下し、失業率が若干上昇するなど、労働市場には緩和の兆しが見られる。しかし、労働需要は依然として強いため、賃金上昇率が4％を超える水準で正常化する可能性はより高いと考えられる。アトランタ連銀の賃金追跡調査は、賃金の伸びの鈍化を確認した。インフレの高止まりと人件費の高止まりには関連があるようだ。今後の自動車組合交渉は将来の物価上昇にとって極めて重要となる。さらに、ISM サービスの急増はエネルギーコストの上昇を反映している可能性があります。しかし、第３・四半期のＧＤＰは個人消費の力強い広範な伸びを受けて堅調になると予想されている。