ビットコインは12万6000ドルから9万ドルに急落し、28.57%の下落となった。

市場パニック、流動性逼迫、そしてレバレッジ解消の圧力は、誰もが息もつかせぬ状況に陥らせています。Coinglassのデータによると、第4四半期には大規模な強制清算が発生し、市場流動性が著しく低下しました。

同時に、いくつかの構造的な利点が収束しつつある。米国証券取引委員会（SEC）は「イノベーション免除」規則を導入しようとしており、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げサイクルに入るとの期待が高まっており、世界的な機関投資家向けチャネルが急速に成熟しつつある。

これが現在の市場における最大の矛盾です。短期的にはひどいように見えますが、長期的には非常に有望です。

問題は、次の強気相場の資金がどこから来るのかだ。

個人投資家には十分な資金がありません。

まずは、崩れつつある神話、デジタル資産財務 (DAT) から始めましょう。

DATとは何でしょうか？簡単に言うと、株式や負債を使って暗号通貨（ビットコインやその他のアルトコイン）を購入し、積極的な資産運用（ステーキング、レンディングなど）を通じて収益を得る上場企業です。

このモデルの中核は「資本フライホイール」にあります。つまり、企業の株価が保有する暗号通貨の純資産価値（NAV）を継続的に上回ることができれば、高値で株式を発行し、低価格で暗号通貨を購入することで、継続的に資本を増幅することができます。

それは素晴らしいように聞こえますが、落とし穴があります。株価は常にプレミアムを維持する必要があります。

市場が「リスク回避」に転じると、特にビットコインが暴落した場合、この高いベータプレミアムは急速に崩壊し、ディスカウントに転じる可能性さえあります。プレミアムが消滅すると、株式発行は株主価値を希薄化し、資金調達能力は枯渇します。

さらに重要なのは規模です。

2025年9月現在、200社を超える企業がDAT戦略を採用し、1,150億ドル以上のデジタル資産を保有していますが、この数字は暗号市場全体の5%未満です。

これは、DAT の購買力が次の強気相場を支えるには明らかに不十分であることを意味します。

さらに悪いことに、市場が圧力にさらされると、DAT は生き残るために資産を売却する必要が生じる可能性があり、それが弱い市場にさらなる売り圧力をかける可能性があります。

市場はより大規模で安定した資金源を見つけなければなりません。

連邦準備制度理事会と証券取引委員会が洪水の扉を開いた。

構造的な流動性不足は制度改革を通じてのみ解決できる。

連邦準備制度理事会：タップとゲート

連邦準備制度理事会の量的引き締め政策は2025年12月1日に終了し、重要な転換点を迎えることになる。

過去2年間、QTの量的引き締めは継続的に世界市場から流動性を引き出してきましたが、その終了は大きな構造的制約の除去を意味します。

さらに重要なのは、金利引き下げへの期待があることだ。

CMEのFedWatchツールによれば、連邦準備制度理事会が12月に金利を25ベーシスポイント引き下げる確率は12月9日時点で87.3%となっている。

過去のデータは多くのことを物語っています。2020年のパンデミックの間、連邦準備制度理事会（FRB）による利下げと量的緩和により、ビットコインは約7,000ドルから年末までに約29,000ドルまで上昇しました。低金利は借入コストを低下させ、よりリスクの高い資産への資本流入を促進しました。

注目すべきもう一人の重要人物は、連邦準備制度理事会議長候補のケビン・ハセット氏だ。

彼は暗号資産に対して友好的な姿勢を保っており、積極的な金利引き下げを支持している。しかし、さらに重要なのは、彼が二重の戦略的価値を持っていることだ。

注目すべきもう一人の重要人物は、連邦準備制度理事会議長候補のケビン・ハセット氏だ。

彼は暗号資産に対して友好的な姿勢を保っており、積極的な金利引き下げを支持している。しかし、さらに重要なのは、彼が二重の戦略的価値を持っていることだ。

1つは「タップ」であり、これは金融政策の引き締めや緩和を直接決定し、市場の流動性コストに影響を及ぼします。

もう1つは「ゲートウェイ」であり、米国の銀行システムが暗号通貨業界に対してどの程度開放されるかを決定するものだ。

仮想通貨に友好的なリーダーが就任すれば、政府系ファンドや年金基金の参入の前提条件である、デジタル資産に関するFDICとOCCの連携が加速する可能性がある。

SEC：規制は脅威からチャンスに変わった

SECのポール・アトキンス委員長は、2026年1月に「イノベーション免除」規則を導入する計画を発表した。

この免除は、コンプライアンスプロセスを合理化し、暗号資産企業が規制サンドボックス内でより迅速に製品をリリースできるようにすることを目的としています。この新たな枠組みでは、トークン分類システムが更新され、「サンセット条項」が含まれる可能性があります。これは、トークンが一定の分散化基準を満たした時点で、そのセキュリティステータスを失効させる条項です。これにより、開発者に明確な法的境界が与えられ、才能と資金が米国に呼び戻されます。

さらに重要なのは、規制の姿勢の変化です。

SECは2026年のレビュー優先事項において、初めて暗号通貨を個別の優先事項リストから削除し、代わりにデータ保護とプライバシーを重視する。

これは、SECがデジタル資産を「新たな脅威」と捉える姿勢から、主流の規制テーマに統合する姿勢へと転換していることを示しています。この「リスク軽減」により、金融機関のコンプライアンス上の障壁が取り除かれ、企業の取締役会や資産運用会社によるデジタル資産の受け入れが容易になります。

本当の潜在的な大金

DATの資金が不十分だとしたら、本当の資金はどこから来るのでしょうか？おそらくその答えは、現在敷設中の3つのパイプラインにあるのでしょう。

パイプライン1: 組織の暫定的な参入

ETF は、世界的な資産運用機関が暗号通貨分野に資金を配分するための好ましい方法となっている。

2024年1月に米国がスポットビットコインETFを承認したことに続き、香港でもスポットビットコインETFとイーサリアムETFが承認されました。この世界的な規制の収束により、ETFは国際資本の迅速な投入のための標準化されたチャネルとなりました。

しかし、ETFはまだ始まりに過ぎません。より重要なのは、保管・決済インフラの成熟度です。機関投資家は「投資できるかどうか」から「いかに安全かつ効率的に投資するか」へと焦点を移しています。

バンク・オブ・ニューヨーク・メロンのようなグローバル・カストディアンは、既にデジタル資産のカストディサービスを提供しています。Anchorage Digitalのようなプラットフォームは、ミドルウェア（BridgePortなど）を統合し、機関投資家レベルの決済インフラを提供しています。これらの連携により、機関投資家は事前の資金拠出なしに資産を配分できるようになり、資本効率が大幅に向上します。

最も想像力豊かなのは年金基金と政府系ファンドです。

億万長者の投資家ビル・ミラー氏は、ファイナンシャルアドバイザーが今後3～5年以内にポートフォリオの1～3%をビットコインに配分することを推奨するようになると予測しています。これはわずかな割合のように聞こえるかもしれませんが、世界中の機関投資家の資産規模が数兆ドルに上ることを考えれば、1～3%の配分は数兆ドルの流入額に相当します。

インディアナ州は、年金基金による仮想通貨ETFへの投資を認める提案を行いました。UAEの政府系ファンドは3iQと提携し、1億ドルの資金を集めたヘッジファンドを立ち上げ、年率12～15%のリターンを目標としています。この制度化されたプロセスは、機関投資家からの予測可能かつ長期的な資金流入を構造的に確保しており、DATモデルとは対照的です。

パイプライン2：RWA、1兆ドル規模の橋

RWA（実世界資産）のトークン化は、次の流動性の波の最も重要な推進力となる可能性があります。

RWAとは何ですか？これは、従来の資産（債券、不動産、芸術作品など）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換するプロセスです。

2025年9月現在、世界のRWA時価総額は約309億1000万ドルです。Tren Financeのレポートによると、トークン化されたRWA市場は2030年までに50倍以上成長する可能性があり、多くの企業は市場規模を4兆ドルから30兆ドルと予測しています。

この規模は、既存の暗号通貨固有の資本プールをはるかに上回ります。

この規模は、既存の暗号通貨固有の資本プールをはるかに上回ります。

RWAがなぜ重要なのか？それは、伝統的な金融とDeFiの間の言語の壁を埋めるからです。トークン化された債券や国債は、両者が「同じ言語を話す」ことを可能にします。RWAは、安定した利回り担保資産をDeFiにもたらし、ボラティリティを低減し、機関投資家に非暗号資産ネイティブな利回り源を提供します。

MakerDAOやOndo Financeのようなプロトコルは、米国債をオンチェーンで担保として提供することで、機関投資家の資金を引きつけています。RWAの統合により、MakerDAOはTVLの点で最大級のDeFiプロトコルの一つとなり、数十億ドル規模の米国債がDAIを裏付けています。これは、従来型資産を裏付けとしたコンプライアンス対応の利回り商品が登場すると、従来型金融が積極的に資金を投入することを示しています。

パイプライン3: インフラストラクチャのアップグレード

資本が機関投資家の割り当てから得られるか、RWA から得られるかに関係なく、効率的で低コストの取引決済インフラは大規模導入の前提条件です。

レイヤー2はイーサリアムメインネット外でトランザクションを処理するため、ガス料金が大幅に削減され、承認時間が短縮されます。dYdXのようなプラットフォームは、レイヤー1では不可能な、レイヤー2を介した迅速な注文作成とキャンセル機能を提供しています。このスケーラビリティは、高頻度の機関投資家による資金フローを処理する上で非常に重要です。

ステーブルコインはさらに重要です。

TRM Labsのレポートによると、2025年8月時点で、ステーブルコインのオンチェーン取引量は4兆ドルを超え、前年比83%増となり、オンチェーン取引全体の30%を占めています。今年上半期までに、ステーブルコインの時価総額は合計1,660億ドルに達し、クロスボーダー決済の柱となっています。Riseのレポートによると、東南アジアにおけるB2Bクロスボーダー決済の43%以上でステーブルコインが利用されています。

規制当局（香港金融管理局など）がステーブルコインの発行者に100%の準備金を維持することを要求しているため、規制に準拠した、流動性の高いオンチェーン現金手段としてのステーブルコインの地位が確立され、機関が資金を効率的に送金および決済できることが保証されています。

そのお金はどこから来るのでしょうか?

もしこれら3つのチャネルが実際に開設されたとしたら、その資金はどこから来るのでしょうか？短期的な市場の反落は、必要なレバレッジ解消プロセスを反映していますが、構造指標は、暗号資産市場が新たな大規模な資本流入の瀬戸際にある可能性を示唆しています。

短期（2025年末～2026年第1四半期）：政策主導の回復の可能性

連邦準備制度理事会（FRB）がQTを終了し金利を引き下げ、さらにSECの「イノベーション免除」が1月に実施されれば、市場は政策主導の反発を経験する可能性があります。この局面は主に心理的要因によって推進されており、明確な規制シグナルがリスクマネーを呼び戻すでしょう。しかしながら、この資金の波は非常に投機的で変動が激しく、持続性には疑問が残ります。

中期（2026～2027年）：機関投資家の段階的な参入

世界的なETFとカストディ・インフラが成熟するにつれ、流動性は主に規制対象の機関投資家プールからもたらされる可能性が高い。高い忍耐力と低いレバレッジを特徴とする年金基金や政府系ファンドによる少額の戦略的投資は、市場の安定基盤となり、個人投資家に見られる投機的な売買を回避する上で効果的となる可能性がある。

長期的（2027-2030年）：RWAによってもたらされる潜在的な構造変化

持続的かつ大規模な流動性は、RWAのトークン化にかかっている可能性があります。RWAは、従来型資産の価値、安定性、そして利回りの流れをブロックチェーンに導入し、DeFiのTVLを数兆ドル規模に押し上げる可能性があります。RWAは暗号資産エコシステムを世界のバランスシートに直接結び付け、循環的な投機ではなく長期的な構造的成長を保証する可能性があります。この道筋が実現すれば、暗号資産市場は真に周縁から主流へと移行するでしょう。

まとめ

前回の強気相場は個人投資家とレバレッジに依存していました。

次のラウンドが来たら、それはシステムとインフラに依存することになるでしょう。

市場は周辺から主流へと移行しており、問題は「投資するかどうか」から「どのように安全に投資するか」へと移行しています。

お金は突然やって来るわけではありませんが、パイプラインはすでに敷設されています。

今後3～5年で、これらのチャネルは徐々に開かれていくでしょう。その時、市場はもはや個人投資家の関心を奪い合うのではなく、機関投資家の信頼と配分枠を奪い合うことになるでしょう。

これは投機からインフラへの移行であり、暗号通貨市場が成熟するための重要なステップです。