急速に変化する暗号通貨の世界において、ビットコインは 2009 年の導入以来、依然として先駆者であり、投資家、技術者、一般大衆の想像力を魅了しています。その限られた供給量は 2,100 万個に制限されており、その供給力学は「半減」と呼ばれる独自のプロセスを使用して調整されます。希少商品のデフレ的性質を模倣することで、ビットコインは従来の法定通貨とは区別されます。この記事では、1 年後の 2024 年 5 月に起こると予想される次の半減期を見据えて、半減期がエコシステムに与える影響と、半減期がビットコインの長期的な見通しを理解する上で重要である理由を詳しく掘り下げます。さらに、ストック対フロー比率モデル、マイナーの売り圧力、一般的なマクロ経済要因など、半減期イベントがビットコイン価格の変化に及ぼす潜在的な影響も検証されます。

ビットコインの半減期と過去の値動き

新しいビットコインは、コンピューターが計算量の多い問題を解決してブロック報酬を獲得する「マイニング」と呼ばれるプロセスを通じて生成されます。ビットコインの金融政策は設計上デフレ的です。およそ 4 年ごとに、マイニング報酬は半分になり、新しいビットコインが作成される速度も半分になります。

ビットコインプロトコルの半減イベントは、インフレを制御し、ビットコインの安定した予測可能な供給を確保するように設計されています。これは、中央銀行がマネーサプライを予期せず変更する可能性がある伝統的な法定通貨とはまったく対照的です。ビットコインの総供給量の固定と生成率の低下の組み合わせにより希少性が生まれ、時間の経過とともにその価値が上昇する可能性があると理論化する人もいます。

過去のデータは、ビットコインの価格が過去の各半減期イベント後の数か月間で上昇していることを示しています。

これは効率的な市場の考え方とは相いれないように思えます。では、なぜ市場参加者はこれほど広く知られるイベントを十分に予想し、織り込んでいないのでしょうか?

ストック対フロー比モデル (ストック対フロー)

ビットコインの半減期が価格にどのような影響を与えるかを理解するためのフレームワークの 1 つは、ストック・トゥ・フロー (S2F) モデルです。 S2F は、特定の資源の「希少性」を定量化するツールであり、金や銀などの商品に広く使用されています。その仕組みは次のとおりです。 在庫からフローへのモデルにおける「在庫」とは、品目の利用可能な総供給量を指します。ビットコインの場合、これはマイニングされ、現在流通しているすべてのビットコインになります。一方、「フロー」は、一定期間内に在庫または供給に追加される新しい供給の量です。ビットコインの場合、フローとは、採掘されて流通に放出される新しいビットコインの量です。 S2F 比率は、在庫をフローで割ることによって計算され、希少性の尺度が得られます。S2F 比率が高くなるほど、資源は希少になります。例えば、金は供給量（ストック）が多く、採掘（フロー）が比較的遅いため、S2F比率が高くなります。

ビットコインのコンテキストでは、ビットコインの半減期イベントにより、S2F モデルが特に興味深いものになります。新しいビットコインブロックがマイニングされるたびに、報酬は半分になります。これにより、新しいビットコインの「フロー」が事実上半分になり、他のすべてが同じであれば、S2F比率が2倍になり、ビットコインの希少性が高まります。

Stock-to-Flow モデルは、ビットコインの希少性を評価するための簡単かつ定量化可能な方法を提供します。現在利用可能なビットコインの数と、新しいビットコインが作成される速度を考慮すると、ビットコインが常に「希少」であることが明確にわかります。ビットコインの価格と S2F モデルの間には一般的な相関関係があるため、過去のデータはこのモデルを検証しているようです。この比率が増加すると、通常、希少性が高まっていることを示し、価格が上昇する傾向があります。

Stock-to-Flow モデルは興味深い視点を提供しますが、いくつかの制限があります。まず、希少性がビットコインの価格の主な決定要因であるという単純な仮定を立てています。需要、市場心理、技術の進歩、より広範な経済状況など、他の多くの要因も価格に影響を与えるため、これが常に真実であるとは限りません。第二に、S2F モデルはビットコインの比較的短い歴史に依存しています。ビットコインは半減期イベントを数回しか経験していないため、これはモデルが小規模なデータセットに基づいて外挿されていることを意味し、観察された S2F 比率とビットコイン価格の相関関係は必ずしも将来まで持続するとは限りません。結局のところ、S2F モデルの最大の問題は、市場がビットコインの希少性の変化を十分に認識し、それに対応していることを前提としているということです。ただし、ビットコインの発行は最初からわかっていたため、論理的には、希少性が事前にわかっている場合、希少性に応じて価格が変動するのは理にかなっていません。

全体として、Stock-to-Flow モデルはビットコインの希少性を評価するための有用なレンズを提供しますが、単独で使用すべきではありません。これは多くのツールの中の 1 つにすぎず、投資家はビットコインの価格を予測しようとするときに常に幅広いモデルを考慮する必要があります。

マイナーの視点から見た半減

一説には、半減イベント後に売り圧力が弱まるため、報酬の半減はビットコインにプラスの影響を与えるだろうというものだ。マイナーは運営コストを支払う必要があるため、毎日一定量のマイニング報酬を販売する必要があります。このため、市場は継続的な日々の潜在的な売り圧力を吸収する必要があります。ただし、半減期イベントにより、採掘されるビットコインが減少するため、販売できるビットコインは減少します。では、この理論は現実にも機能するのでしょうか？

オンチェーンデータと市場データを使用して回帰分析を実行し、マイナーの売却が価格に与える影響を判断しました（以下のグラフを参照）。高いレベルでは、マイナーの売上と価格の変化の間に関係があるかどうかを確認するために、ビットコインのスポット量に対するマイナーのビットコインの販売活動という従属変数として価格の変化率を使用しました。

興味深いことに、当社の過去のデータによると、2016 年 1 月 1 日から 2023 年 5 月 1 日まで、マイナーが販売したビットコインの数がその日のスポット総量の 1% を超えていたとしても、マイナーが価格に応じて販売することはありませんでした。 (図 3 に示すように) の顕著な効果。これらの発見は既存のパラダイムに疑問を投げかけ、マイナーの売り圧力によるビットコイン価格の半減期の影響が過去に過大評価されていた可能性を示唆している。

マクロな影響

マクロな影響

ビットコインの内部ダイナミクスに加えて、世界的な経済変動や金融政策の変更などのマクロ経済的要因を含む、より広範な経済的背景がビットコインの価格に与える影響も考慮する必要があります。それぞれの要因を詳しく見てみましょう。

2012 年の半減期 (2012 年 11 月 28 日): 欧州債務危機を背景に、ビットコインは代替価値保存手段として世間の関心を集めています。危機を管理できるか、危機の拡大を許すかは、世界経済の軌道に大きな影響を与えています。半減期の翌年、ビットコインの価格は約12ドルから1,130ドル近くまで上昇し、時価総額は1億ドル強から約130億ドルまで増加した。 2013年後半に中国中央銀行がビットコイン取引を禁止したことは、人々が資本規制から逃れるためにビットコインに目を向けたため、価格高騰にさらに拍車をかけた可能性がある。

2016 年の半減期 (2016 年 7 月 9 日): 2016 年に始まったイニシャル コイン オファリング (ICO) のブームが示すように、第 2 の半減期の前後で暗号通貨への関心が高まっています。2017 年の 2 億 4,000 万ドルは、 2017年には56億ドル。ビットコインの 1 日あたりの取引量も、普及の拡大を反映して、同じ期間で約 200,000 件から 350,000 件以上に増加しました。機関投資家による受け入れの増加が、ビットコインの価格を半減期の1年半以内に約650ドルから2万ドル近くまで、この期間のピークに押し上げるのに役立った可能性がある。

2020 年の半減（2020 年 5 月 11 日）：新型コロナウイルス感染症のパンデミック中、大規模な景気刺激策によりインフレ期待が高まり、5 年間の損益分岐点インフレ率 2 が 0.14% から 2.56% に上昇しました。これにより、人々がインフレヘッジとしてビットコインを使用するようになる可能性があります。 MicroStrategy がビットコインに 20 億ドル以上を投資するなど、機関導入の増加も明らかです。 PayPalによるビットコインのサポートなどの画期的な発表とともに、ビットコインの価格は半減期の約8,600ドルから2021年4月には史上最高値の約64,800ドルまで上昇し、市場価値は1兆ドルを超えた。

2012年、2016年、2020年のビットコイン半減期のマクロ分析により、ビットコインのプログラム上の希少性とより広範なマクロ経済環境との間の複雑な相互作用が明らかになりました。それぞれの半減期には、ビットコインの価格軌道に影響を与えたさまざまな世界経済状況が伴います。これらのさまざまな状況にもかかわらず、共通のテーマが浮上しました。それは、経済的不確実性の増大がビットコインへの関心の高まりと一致しているようで、半減期の価格への影響を潜在的に増幅させる可能性があるということです。しかし、マクロ経済状況とビットコイン価格の関係は多面的であり、半減期自体以外にもさまざまな要因の影響を受ける可能性があることも明らかです。

結論は

ビットコインの半減期が価格上昇のきっかけであると考えたくなるかもしれませんが、この記事の調査では、真実ははるかに微妙であることがわかります。歴史的に、ビットコインの価格は半減期が来るたびに上昇する傾向にありますが、これらの価格上昇を半減期のみに帰するのは、関与する複雑な力関係を単純化しすぎです。

本質的に、半減期イベントは確かに重要ではありますが、ビットコインエコシステムにおける予測可能でスケジュールされたイベントとして、その周りには多くの予測不可能な要因が渦巻いています。これらの推進要因を理解することで、より全体的な視点が得られ、ビットコインの世界で情報に基づいた意思決定が容易になります。