ジムズ・ヤング著

価値と価格

マルクスは天才であり、『資本論』は神聖な書物である。

『資本論』には素晴らしいアイデアが数多くあるが、問題はその基本理論の 1 つが間違っていることだ。

この理論は労働価値理論と呼ばれています。価格は価値から生じ、価値は差別化されていない人間の労働の総和から生じます。言い換えれば、商品の価格は、その商品の生産に費やされた労働時間コストの総和です。

生産性が爆発的に向上している現代において、この理論は明らかに誤りです。株式取引を経験すれば、この理論をより深く理解できるはずです。結局のところ、このサイクルにおける多くの株価は、労働力やファンダメンタルズとは全く関係ありません。マーケットメーカーの気分、あるいはトランプ大統領の発言にのみ左右されるのです。

事実、この世に絶対的な価値の指標は存在せず、あるのは価格だけであり、価格は需要と供給というたった 1 つの指標によって決まります。

需要と供給が価格を左右し、ゲーム内の資産の価格も需要と供給によって決まります。例えば、市場を操作するマーケットメーカーは、需要と供給の間に短期的な不均衡を生み出すだけです。

価格設定の芸術

資産の価格設定基準は、本質的に P/E や P/S ではありません。

上記から、価格は需要と供給によって決まることがわかりますが、では企業の評価額​​はどのように設定すべきでしょうか?

19世紀の第一次産業革命の時代、工場に投資しようとする場合、工場の資産価値を計算する必要がありました。設備の数、機械の数、占有する土地の面積などです。そして、これらの特定の資産の価値の合計が、投資対象となる企業の評価額​​となりました。この方法は簿価評価法と呼ばれていました。この評価システムは様々な業界で採用され、テニスコートへの投資からホテルへの投資まで、人々はこれに慣れていました。

しかし、この評価方法は今や明らかに馬鹿げている。数百億ドル規模のインターネット企業の多くは、貸借対照表に数百台のコンピューターしか記載していない。

はい、評価システムは多くの革新を遂げてきました。

20世紀初頭、ベンジャミン・グレアムは新たなアイデアを提唱しました。彼は、企業の成長可能性、つまり将来の収益見通しを価格決定に活用できるのではないかと問いかけました。こうして、株価収益率（PER）の概念が誕生しました。人々はもはや資産を足し合わせて価格を決定するだけでなく、企業の長期的な価値にも注目するようになりました。これは後に、有名なバリュー投資手法として知られるようになりました。

情報革命の勃発と世界的な量的緩和が起こるまでは、すべては順調に進んでいました。

世界は長らく平和な状態が続いていました。わずか数年の間に、市場には大量の流動性が流入しました。第二次世界大戦後の潤沢な資本余剰と、ムーアの法則がもたらした急速な変化が相まって、前例のないハイテク株バブルが勃発しました。様々なインターネット企業が人々の注目を集め、その評価額も上昇しました。2000年頃には、インターネット企業の株価収益率（PE）と利益率は、数倍から数十倍、そして数百倍へと急上昇しました。

PE（株価収益率）の枠組みはもはや通用しない。どの企業も100年企業でありたいと願っている。他に道はないため、ウォール街は「株価夢比率（Price/Dream Ratio）」という新しい用語を作り出した。簡単に言えば、大胆な人ほど株価は高くなるということだ。

バブルが拡大すると、必ず空売りする人が出てきます。最も有名なのは、あらゆるテクノロジー株を空売りするタイガー・マネジメントです。ドットコムバブルの初期、ジュリアン・ロバートソン率いるタイガー・ファンドは、大量のテクノロジー株の空売りポジションを保有していました。テクノロジー企業の急速な発展に伴い、1999年にはついに破産の危機に瀕しました。タイガーが破産したわずか1年後の2000年、インターネットバブルが崩壊し、シリコンバレー企業の評価額​​は暴落しました。タイガーは正しい方向に賭けていましたが、予想通りの結末を迎え、ポジションは消滅しました。あるいは、もしタイガーが諦めずに粘り強く投資を続けていれば、結末は変わっていただろうかと疑問に思うかもしれません。私の答えは「ノー」です。なぜなら、バブル崩壊後、インターネットは壮大な長期強気相場をスタートさせたからです。たとえタイガーが1999年に破綻しなかったとしても、その後数年間で破綻する可能性は高いでしょう。新しいものが生まれた時、古いやり方に固執するよりも、常に慎重ながらも楽観的である方が賢明です。これは嘘ではありません。

しかし、歴史は繰り返されるものではなく、似たような韻を踏むだけだ。新たな波が到来し、AIの爆発的な発展とパンデミック中の資金流入は、従来の評価システムを再び変革した。「真剣な投資家ならPERなど気にしない」という声が、冗談から当たり前のようになり、P/S100倍のプロジェクトが至る所で見られるようになった。100年続く企業が稀であることは誰もが知っているが、私たちが賭けているのは、AIの台頭による優位性と、人間の生活のあらゆる側面に影響を与え、変革をもたらす可能性のある新技術の未来なのだ。

永遠である評価体系などありません。永遠であるのは変化だけです。

ポストAIと資本主義

私たちは物質的にも精神的にも供給過剰の時代に生きています。原子力の世界では、インスタントラーメン1袋買うと丼が1杯無料で付いてきますし、上海からウルムチまで2元で送ることができます。拼多多（ピンドゥオドゥオ）の商人は、年間数億の売り上げを誇るタオルやカップを販売しても利益は出ませんが、パッケージにゲームカードを入れ、スキャンして無料でゲームをプレイすることで利益を上げています。ビットの世界では、かつては数千万かかっていた生放送が、携帯電話でできるようになりました。トップKOLのコンテンツの質はどの国営テレビ局にも属さないこともあり、生放送の実力は百貨店の数百人の販売員に匹敵します。

さらに恐ろしいのは、AI以降、ほとんどの物質的・精神的生産物の価値が0に近づくかもしれないということだ。長期的には、私たちは指数関数的な成長関数の中で生きてきた。

生産コストがゼロに近づき、いわゆる労働価値説が完全に破綻すると、商品の生産には人間の労働さえ必要なく、限界費用がゼロに近づくロボットと AI だけが必要になるため、価格設定は何に依存するべきでしょうか。

同様に、資本が無限に余剰で生産性が無限に発展すると、富／コストは正の無限大へと向かう。余剰資金はどこに流れるべきだろうか？付加価値はどこに見出せるだろうか？

これら 2 つの質問に答えることは、金融、雇用、価格設定、階級の固定化といった将来の世界のあらゆる問題に答えることと同じです。

ビットコインは私たちに良い答えを与えてくれました。それは、コンセンサスの下で極度の希少性を人為的に作り出し、需要と供給の関係を変えることです。供給が固定されている場合、富の拡大はBTCのような安定したアンカーを継続的に上昇させます。実際、BTCの価格は決して変わらないかもしれません。常に変化するのは常にQEです。

もう一つの良い例はマンハッタンの不動産です。過去300年間、いつでも購入できるのが常に良い選択でした。この長期投資は、バフェットによって複利の価値と呼ばれています。言い換えれば、これは長い世界であり、世界で最も希少なものをロングすることが最良の方法です。

そうすれば、新たな起業機会がここに生まれるでしょう。希少性を基盤とし、幅広い価値を帯びた商品・価値あるものが出現し、それに対応するプラットフォームも生まれるでしょう。

それは、アルゴリズムに基づくアンカーであるビットコインかもしれません。人口に基づくアンカーであるワールドコインかもしれません。個人の評判、電気、AIトークンである可能性もあります...。私は、それが誰もがアクセスでき、豊かにすることが難しいカテゴリーであると信じています。それによって、一定の安定性を維持しながら古い秩序の価値を希薄化し、貧しい人が何も持たず、裕福な人が極端になりすぎないようにし、サイクルを再び開始します。

AIの登場により、少なくとも仮想資産の制作においては、制作側におけるある程度の平等性が実現しました。誰もが接続するAPIは同様にスマートであり、これにより交渉力はさらに高まります。

さらに一歩進んで、ブロックチェーンを使用していくつかのシナリオで標準化と分散化を実現すると、黄正の資本主義の逆転した電子商取引バージョンをさらに一歩前進させることに相当します。

もしかしたらその日はそう遠くないかもしれない。