市場が連邦準備制度理事会（FRB）の利下げに賭けているのは、経済の実態に基づいているのではなく、むしろ人工知能が未来を大きく変えるという集団的な賭けに基づいているのかもしれない。

ドイツ銀行の最近の調査によると、投資家は現在、連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ水準を、現在の経済ファンダメンタルズが支えられる水準を超えて織り込んでいる。これは、AIが労働市場に及ぼす甚大な影響に対する市場の根底にある懸念が背景にあるが、このリスクはまだ現実のものとはなっていない。中東紛争によってエネルギーコストが上昇し、一部のトレーダーが今年の利下げへの賭けを縮小する一方で、さらなる金融緩和の市場予想は2027年まで後退している。

この状況は債券市場に明確な痕跡を残している。経済指標がどのように推移しようとも、利下げへの期待は根強く残っており、市場参加者がすでに不確実な「AI主導の破壊的時代」を織り込んでいることを反映している。

ペソ問題：起こらなかったリスクにお金を支払う

水曜日に発表された調査レポートの中で、マシュー・ラスキン氏率いるドイツ銀行のストラテジストチームは、この現象を典型的な「ペソ問題」と表現した。

いわゆる「ペソ問題」とは、発生確率は極めて低いものの、いったん発生すると非常に深刻な影響を及ぼすテールリスクを、投資家が価格設定から除外してしまう行動を指す。

この概念は1970年代に生まれた。当時、トレーダーたちはペソが突然急激に下落することを常に懸念していたため、メキシコの資産は市場で一貫して割安な価格で取引されていた。しかし、実際のペソ下落は起こらなかったため、後から考えるとこのリスクプレミアムは「非合理的」に見える。だが当時、投資家はこうした潜在的なブラックスワン現象が発生する一定の確率を考慮に入れざるを得なかったのだ。

ドイツ銀行のストラテジストは、AIが労働市場に与える影響への懸念が、債券トレーダーの連邦準備制度理事会（FRB）の政策に対する期待に同様の影響を与えていると考えている。つまり、現在のデータが大幅な金融緩和を裏付けていないとしても、市場は利下げの時期をさらに先延ばしにしているということだ。

AIの影響に関する期待：価格設定ロジックの根底にある物語

ドイツ銀行の分析によると、構造的な期待バイアスが存在することが明らかになった。市場参加者が、AIが将来的に大規模な人員削減、企業の倒産、あるいは景気後退を引き起こす可能性があると信じている場合、短期的な雇用やインフレのデータがどのように展開しようとも、この信念は金利上昇への期待を抑制し続けるだろう。

これは、FRBの利下げ期待がマクロ経済データに左右される度合いが、人為的に過小評価されていた可能性があることを意味する。このような状況下では、たとえ経済が回復力を維持したとしても、投資家はAIによって引き起こされる将来の景気後退に備えて常にリスクヘッジを行っているため、緩和的な投資姿勢を維持する傾向がある。

短期的には、中東紛争によるエネルギー価格の高騰を受け、一部のトレーダーは今年の利下げへの賭けを一時的に縮小している。しかし、この調整は市場全体の価格構造を根本的に変えるものではなく、さらなる利下げへの期待は2027年まで延期された。

この現象は、地政学的要因が利下げの時期に影響を与える可能性は低いものの、AIによる予測に基づく長期的な利下げ期待が、市場における主要な価格決定要因の一つであり続けていることを示している。投資家にとって、これは現在の金利市場の動向が、必ずしも最新の経済データだけで説明できるものではないことを意味する。