執筆者：ステイシー・ムール、Web3研究者
編集者：ゴールデンファイナンスxiaozou
Ethena SUSDEとsUSDSは、利回りステーブルコイン（YBS、利子付きステーブルコイン）の流動性の約77%を占め、累積実収入は6億300万米ドルを超えています。利回りステーブルコインは、Web2ユーザーに大規模に導入される次なるキラーアプリケーションとなるのでしょうか？
現在、利回りベースのステーブルコイン（YBS）の市場価値は総額71億9,000万米ドル、24時間の取引量は5,618万米ドル（金庫には十分な流動性があるが、USDT/USDCと比較するとまだ少ない）であり、3大取引所の独占状態が形成されており、EthenaのSUSDEとsUSDSが合わせてYBSの流動性の約77%を管理している。累積の実際の収入支払いは6億300万米ドル（トークンインセンティブを除き、保有者に直接支払われる現金収入）である。
1. 利回りベースのステーブルコインのコア機能
YBSは米ドルをアンカーしながら、受動的な収入を生み出し続けています。現在、市場を支配しているのは4つの主要な収入源です。
- デルタ ニュートラル ヘッジ: スポット担保 (SUSDE、sUSDS など) を保持しながら先物資金調達レートを取得します。
- 国債（RWA ラッパー）：トークン化された国債/レポ契約（例：USDY、USDO）。
- DeFi Lending Vault: 未使用の担保を Aave、Morpho、または Pendle PT 利回りラダー (SyrupUSDC、sDOLA など) にリサイクルします。
- バリデーターのステーキング パッケージング: Ethereum または SOL ステーキング収入を USD 建ての資産 (SFRXUSD、SLVLUSD など) にパッケージ化します。
- その結果、積極的なイールドファーミングを必要とせずに、米ドルの安定性を維持しながら、年間 3% ～ 15% の純収益が得られます。
2. 現在の市場リーダー
3. マクロトレンドの洞察
ベーシストレーディングギャンブル
Ethenaの双子商品（SUSDE/sUSDS）の規模は、今年5億ドル未満から55億ドル以上に急増しました。この集中により、YBSセクターは永久契約の資金調達レートに非常に敏感になっています。
RWAは浸透し続けている
USDYとUSDOは、短期国債が依然として最もシンプルで規制の厳しい安定収入源であることを確認しています。1940年投資顧問法の枠組みの下で、より多くのファンド商品が登場することが期待されます。
RWAは浸透し続けている
USDYとUSDOは、短期国債が依然として最もシンプルで規制の厳しい安定収入源であることを確認しています。1940年投資顧問法の枠組みの下で、より多くのファンド商品が登場することが期待されます。
L2エコシステムの断片化
FraxtalやModeなどのロールアップチェーンはそれぞれ、ロックインボリューム（TVL）を引き付けるためにSUSDEの「カスタマイズバージョン」を導入しました。流動性の島が生まれましたが、採用プロセスは加速しました。
利回り低下リスク
米国金利がピークを迎えると、国債のAPY（利回り）は低下する可能性があります。デルタ・ニュートラル・モデルは、持続的なプラスの先物プレミアムを前提としています。ヘッジ後の利回りは3～4%を下回る可能性があります。
スマートコントラクトの攻撃対象領域が拡大
複雑な再ステーキングとヘッジレイヤーはプロトコルリスク（オラクルの障害、連続清算）を増大させます。監査と保険適用は参入における標準となっています。
(1) エテナsUSDe
市場での地位: sUSDe は現在、最大の利回りベース ステーブルコイン (YBS) であり、時価総額は約 26 億 6,000 万米ドルから 43 億米ドルの範囲で、利回りベース ステーブルコイン市場で確固たる支配的地位を占めています。
仕組み: デルタ中立ヘッジ戦略を採用した合成ステーブルコインであり、その収入はイーサリアムステーキング報酬 (stETH 経由) と ETH ショートポジションの永久契約資金調達率から得られます。
- 利回り: 最新のデータによると、年間利回りは市場の状況と統合エコシステムに応じて 4.5% ～ 10% となります。
- エコシステム統合: すでに Telegram と TON で開始され、10 億人を超えるユーザーをカバーしており、最近、分散型永久契約取引所 Hyperliquid に拡張されました。
- 透明性：2025年5月の保管証明報告書によると、担保比率は101.31％に達し、完全な担保が確保されています。
- リスク：継続的なプラスの永久資金調達金利に大きく依存します。マイナス金利が発生した場合、収益性とアンカーの安定性に影響を及ぼす可能性があります。
- 最近の進捗: Hyperliquid に拡張され、TON と統合され、DeFi エコシステムの範囲がさらに拡大しました。
（2）sUSDS
- 市場での地位: YBS は、時価総額が約 23 億 9,000 万米ドルで 2 番目に大きい仮想通貨であり、Sky エコシステム (旧 MakerDAO) の中核コンポーネントです。
- 動作メカニズム: Sky Savings Rate System (SSR) に預けられた USDS は、USD ペッグを維持し、ステーキングを通じて収益を得るために使用されます。
- 流動性: Curve、Aerodrome、Uniswap V3 で活発に取引されており、1 日あたりの平均取引量は約 2,780 万ドルで、Sky エコシステムの 62 億ドルの流動性レイヤーに支えられています。
- リスク: スマート コントラクトの脆弱性と市場のボラティリティのリスクがありますが、これらは過剰担保ローンと実物資産 (RWA) 投資を通じてヘッジされます。
- 水平比較: 利回り特性と RWA 融合設計のため、USDY や USDM などの YBS と合わせて議論されることがよくあります。
(3) オンド州立大学
- 市場での地位: RWA が支援する YBS は時価総額が約 5 億 8,000 万ドルで、主に米国以外の投資家を対象としています。
- 仕組み: 短期米国債と銀行預金によって裏付けられており、毎日の発行/償還をサポートします (コンプライアンスのために 40 ～ 50 日間の転送遅延が必要です)。
- 利回り: 米国財務省の利回りから算出した、手数料控除後の年率約 5% の利回りを提供します。
- アクセス性: Ethereum、Aptos、Stellar チェーンで利用可能ですが、規制上の制限により米国以外のユーザーのみが利用可能です。
- コンプライアンス: SEC に登録されており、機関レベルの基準を満たしています。
- 適用シナリオ: 財務管理、DeFi 住宅ローン、国際支払いに適用可能。
- 最近の進捗: 米国以外の居住者のアクセス チャネルを拡大するために Aptos チェーンに上場しました。
（4）シロップUSDC
- 市場での地位: 時価総額は約 5 億 5,000 万米ドルで、Maple Finance を通じて DeFi 融資に重点を置いています。
- 仕組み：機関投資家の借り手に固定金利の過剰担保ローンを提供し、USDC を Aave、Morpho、Pendle などのプロトコルに自動的に再投資します。
- 流動性: Coinbase に上場されており、十分な市場流動性を確保するために Balancer および Uniswap と統合されています。
- リスク: ローンの不履行のリスクと、Aave や Morpho などの統合 DeFi プロトコルの潜在的な脆弱性。
- 応用シナリオ: 機関投資家と個人投資家の参加を促すために、従来の金融リターンを DeFi に導入します。
(5) オープンエデンUSDO
- 市場での地位: 2025 年 2 月に、時価総額約 2 億 4,000 万ドルの規制対象 RWA 支援 YBS として開始されました。
- 仕組み: バミューダ諸島の分離口座会社 (SAC) を通じて発行され、米ドルに 1:1 で固定されたトークン化された米国債によって完全に担保されています。
- 利回り: 米国債のパフォーマンスに連動して、年間約 4% ～ 5% の収益をもたらします。
- コンプライアンス: バミューダデジタル資産事業法 (DABA) ライセンスを取得しました。
- エコシステム統合: Chainlink の CCIP を使用して、Ethereum と Base チェーン間のクロスチェーン機能を実装します。
- 透明性: 信頼性と説明責任は、リアルタイムのオンチェーン準備金証明を通じて確保されます。
- 最近の進捗: これは、トークン化された米国債によって完全に担保された初の規制された YBS として画期的な出来事です。
（6）YPO — 実際の給付金支払いスナップショット
コアバリュー：YPOはオンチェーン利回り分布を追跡するツールです。高い利回りは、実質的な支払いが行われて初めて意味を持ちます。SUSDEは累計支払額2億8,600万ドルでトップに立ち、sDAIの1億1,700万ドルはMakerプロトコルの耐久性を証明しています。
4. イールド・ステーブルコイン（YBS）が現金管理の「キラーアプリ」である理由
- 遊休資金が生産性向上に: デルタ中立合成資産 (SUSDE など) は年率 7 ～ 8% の収益をもたらし、財務パッケージ商品 (USDY、USDO など) は 4 ～ 5% の収益をもたらし、ほとんどの銀行の貯蓄金利をはるかに上回ります。
- TVL は 12 か月で 4 倍に増加しました。業界全体のロック価値は、FRB の金利引き上げサイクルに合わせて 17 億ドルから 71 億ドルに急増しました。
- 摩擦コストの削減: Circle、Coinbase、Hashnote などの高品質なポータルを通じて、個人投資家は数秒で鋳造/償還を実現できます。
- 透明性は大きく異なります。担保監査基準はさまざまであり、オンチェーン準備金証明基準はまだ策定中です。
5. 透明性とリスクの考慮
今後導入される利回りベース・ステーブルコインの透明性フレームワークは、以下の側面にわたって標準化された評価システムを確立することを目的としています。
- 担保の透明性: 資産保有の詳細と第三者監査レポート。
- 償還の利便性: 償還頻度、潜在的なスリッページ、ロックアップ期間、および KYC 要件を評価します。
- 収入源: 固定収入資産、資金調達レート裁定取引、バリデータ報酬、またはこれらの戦略の組み合わせからの収入を明確に特定します。
- リスク開示: オラクルへの依存、取引相手のリスク、スマート コントラクトの脆弱性、規制上の考慮事項を包括的にカバーします。
主なリスク:
主なリスク:
- 規制の再分類: 一部の管轄区域では、収益を証券からの配当とみなす場合があります。
- スマート コントラクト攻撃: 再入攻撃、オラクル障害、またはチェーン清算のリスク。
- 流動性の制限: 一部のトークンは1日の取引量が少ないため、大量の償還が困難です。
- マクロ経済ショック: 連邦準備制度理事会による利下げや資金調達金利の逆転は、複数の利回りメカニズムに同時に影響を及ぼす可能性があります。
時価総額カテゴリーの概要
- 大型株（5億ドル以上）：SUSDE、sUSDS、USDY、SyrupUSDC
- 中型株（1億～5億ドル）：USDO、SDEUSD、SLVLUSD
- 小型株（1億ドル未満）：SFRXUSD、sDOLA、Solayer SUSD、DUSD、SUSDE-Fraxtal、YTRYB
6. 結論
利回りを生み出すステーブルコインは、遊休デジタルドルを利子付き資産に変換していますが、この分野はまだ初期段階にあり、市場の集中度が高く、ボラティリティへの敏感性も高いです。利回りエンジンを多様化し、資金調達金利のスプレッドを監視し、透明性を継続的に要求することが推奨されます。
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