作者: バオ・イーロン

出典：ウォールストリートニュース

ドイツ銀行は、今回のビットコインの急落の背景にある論理が根本的に変化したと考えている。

トレンドフォーカスによると、11月24日、ドイツ銀行は、個人投資家の投機が主な原因であった過去の暴落とは異なり、今回のビットコインの調整と下落は、マクロ経済の逆風、連邦準備制度理事会からのタカ派的なシグナル、規制プロセスの停滞、機関投資家の資金流出、長期保有者による利益確定という「5つの影響」の結果であると述べた調査レポートを発表した。

データによると、ビットコインは10月初旬のピーク時である約12万5000ドルから約8万ドルまで35%近く急落し、暗号資産市場の時価総額は約1兆ドル減少しました。今回の調整は、もはや暗号資産市場における単一の出来事ではなく、ビットコインが世界的なマクロ金融システムへの統合を深める中で、リスク資産としての特性が集中的に現れた結果と言えるでしょう。

調査レポートは、ビットコインとテクノロジー株の相関性が大幅に高まり、「デジタルゴールド」という安全資産としての物語が現在の環境下で深刻な課題に直面していることを強調しています。これは、ビットコインの投資ロジックが根本的な変化を遂げており、リスク管理の重要性がかつてないレベルにまで高まっていることを示しています。

5倍の影響、パート1：ビットコインとハイテク株の高い相関性

ビットコインの最近の下落は、米国株などのリスク資産の下落を反映しており、防御ヘッジツールとしての機能がまだ確立されていないことを示唆している。

（ビットコインの時価総額は、さまざまなリスク資産の中で最初に下落した。）

ドイツ銀行は、米国政府閉鎖、世界的な貿易摩擦の再燃、AI関連の評価に対する懸念、そして米国株の下落により、ビットコインの価格変動は市場に依存しない価値保存手段というよりも、高成長ハイテク株の値動きに似ていると指摘している。

データによると、2025年以降、ビットコインとナスダック100指数の1日平均相関は46%に達し、S&P500指数との相関は42%に上昇しています。

（ここ数週間、ビットコインとナスダックおよびS&P 500指数の相関関係が高まっています。）

これら2つの相関関係はここ数週間で急激に高まり、2022年のCOVID-19パンデミックによる市場のストレス時に見られたレベルに匹敵するレベルに達しています。ビットコインは、24時間365日の取引と高いベータ値により、通常はS&P 500を上回るパフォーマンスを示します。

対照的に、金や米国債などの伝統的な安全資産は最近非常に好調に推移しています。

これら2つの相関関係はここ数週間で急激に高まり、2022年のCOVID-19パンデミックによる市場のストレス時に見られたレベルに匹敵するレベルに達しています。ビットコインは、24時間365日の取引と高いベータ値により、通常はS&P 500を上回るパフォーマンスを示します。

対照的に、金や米国債などの伝統的な安全資産は最近非常に好調に推移しています。

例えば、トランプ政権が関税の脅威を発した後の10月10日、ビットコインは5.6%下落した一方で、金は1.03%上昇し、10年米国債の利回りは10.6ベーシスポイント上昇した。

金は10月中旬の高値から3％以上下落し、10年米国債利回りは10月22日の3.95％から約11ベーシスポイント上昇したにもかかわらず、どちらも依然としてビットコインを上回っている。

5 つのショックのうちの 2 番目: 金融政策の不確実性の高まりにより、株式の売りが誘発される。

連邦準備制度の金融政策の方向性に関する市場の不確実性も、ビットコインの下落を引き起こしたもう一つの重要な要因である。

このレポートは、ビットコインの価格と連邦準備制度の金利の間に強い逆相関があることを強調している。

たとえば、2022年のFRBの利上げサイクルでは、両者の相関は-90%と高かったのに対し、2020年の利下げサイクルでは相関は-27%で、利下げによってビットコインの価格が上昇しました。

10月には、連邦準備制度理事会が金利を25ベーシスポイント引き下げたにもかかわらず、パウエル議長が「12月のさらなる利下げは確実ではない、むしろ絶対ではない」と発言したことでビットコインの価格は急落した。

その後、11月4日、連邦準備制度理事会のクック理事は12月の利下げを保証していないと改めて表明し、ビットコインはそれに応じて6％以上下落した。

年初来、ビットコインのリターンは連邦準備制度の金利と13%の相関関係にあります。これは、金融政策の引き締めや緩和策の一時停止の兆候が、流動性に依存するビットコイン市場に直接影響を与えることを明確に示しています。

5 つの影響のうち 3 番目: 主要な規制法案の制定が停滞する。

7月、米国下院は超党派のデジタル資産市場透明化法案を承認した。この法案はデジタル資産を分類するための枠組みを設定し、商品先物取引委員会（CFTC）を業界の主要規制機関として設立するもので、仮想通貨の大幅な値上がりを促した。

しかし、夏から始まった勢いは失速している。

報道によると、共和党のティム・スコット上院議員は最近、これまでの長期にわたる政府閉鎖と、分散型金融（DeFi）の本人確認およびマネーロンダリング対策に関する党派間の意見の相違により、この法案は2026年より前に上院で署名されないだろうと述べたという。

規制の勢いの停滞は、ビットコインのポートフォリオの統合と流動性の向上を直接的に妨げています。

報告書によると、規制の期待が冷めるにつれ、ビットコインのボラティリティは8月の最低20%から39%に回復した。

一方、ドイツ銀行のデータによると、市場での普及は停滞しており、米国の個人向け仮想通貨ユーザーによる利用率は7月の17%から10月には15%に減少している。Googleトレンドのデータも、ビットコインへの世界的な関心が薄れていることを示唆している。

（世界におけるビットコイン検索人気度の推移）

5つのショックの4番目：機関投資家の資本流出と流動性の枯渇

今回の下落では、流動性の枯渇と機関投資家の資金流出が悪循環を生み出している。

10月10日の急落はその好例です。Kaiko Researchのデータによると、主要仮想通貨取引所の注文板の厚みは当日急激に減少し、売り流動性は一時数分間消失しました。

この流動性ギャップは価格下落の影響を増幅し、マーケットメーカーの流動性提供意欲を低下させます。

10月10日の急落はその好例です。Kaiko Researchのデータによると、主要仮想通貨取引所の注文板の厚みは当日急激に減少し、売り流動性は一時数分間消失しました。

この流動性ギャップは価格下落の影響を増幅し、マーケットメーカーの流動性提供意欲を低下させます。

今年初めにスポットビットコインETFが数十億ドルの資金流入を呼び込み市場の流動性を高めたのとは対照的に、最近の売り急ぎは機関投資家の資金の大幅な流出を引き起こした。

ブルームバーグのデータによると、米国のスポットビットコインETFは最近、1日で大規模な純流出を経験しています。この機関投資家による資金流出は、市場の売り圧力と流動性不足をさらに悪化させ、暗号資産市場全体の時価総額は10月の高値から約24%減少し、1兆ドルを超えました。

（ビットコインETFはここ数週間パフォーマンスが低迷している。）

5 つの影響のうち 5 番目: 長期保有者が利益を得ること。

主に初心者やレバレッジトレーダーによって引き起こされた以前の暗号通貨の暴落とは異なり、今回の調整ではビットコインの長期保有者が利益を上げました。

調査レポートはブロックチェーンのデータに依拠し、長期保有者が過去1か月間に80万ビットコイン以上を売却したとしており、これは2024年1月以来の最高水準である。

今年初め、多くの長期投資家がボラティリティを乗り切るためにビットコインを買い増し、あるいは保有し、需給バランスを支えました。Glassnodeのデータによると、価格が下落するにつれて長期保有者は保有ポジションを減らし、流通供給量が増加しました。

同時に、ビットコインのボラティリティの上昇と暗号通貨市場のより広範な下落により、多くのトレーダーが防御的な姿勢をとるようになった。

暗号通貨の恐怖と強欲指数は11月21日に11ポイントまで下落し、今年最低水準となった。ビットコインの成熟度が高まっているにもかかわらず、最近の下落は長期保有者でさえリスク軽減を促すほどであり、最近の弱気な勢いを強めている。

ビットコインの30日間ボラティリティは再び上昇し、現在39%に達しているものの、まだ2020年の水準には達していない。市場参加者が売り圧力の中で議論したレバレッジ取引のマージンコールも、弱気なセンチメントを悪化させている。

（ビットコインの30日間のボラティリティは再び上昇し始めていますが、まだ2020年の水準には程遠いです。）

結論：制度的参加による新しいタイプの調整

ドイツ銀行は、ビットコインがこの調整後に安定するかどうかは依然として不透明だと考えている。今後、ビットコインを主流の投資ポートフォリオに組み入れる動きは段階的に進むだろう。

暗号資産市場構造をターゲットとした最近の規制改革は、より明確な政策枠組みを提供し、機関投資家の信頼を高めることが期待されます。また、大手金融機関によるステーブルコインの導入も、市場全体の流動性の向上につながると期待されます。

さらに、世界中の政府や中央銀行はデジタル通貨への関心を高めています。例えば、ルクセンブルクとチェコ共和国による最近の取り組みは、暗号通貨市場への公的関与の高まりを示しています。

しかし、調査レポートでは、不確実性とレバレッジ効果がビットコインの価格変動を悪化させる可能性があることを強調しており、そのため、暗号通貨市場が発展するにつれて、厳格なリスク管理措置を実施することが重要になります。