原作：IOSGベンチャーズ
ブロックトランザクションのライフサイクルからロールアップ中心の新しいトレンドへ
(出典: フラッシュボット)
トランザクションのライフサイクル
トランザクションのライフサイクルに応じて、一部のインフラストラクチャ プロジェクトは次のカテゴリに分類できます。
- バリデーター
- バリデーターは、ソロ ステーカー、ステーキング サービス プロバイダー、CEX ステーキング、リキッド ステーキングに分けることができます。また、暗号ネイティブ (Lido) とコンプライアンス (Liquid Collective) の 2 つのカテゴリに分けることもできます。
- 現在のイーサリアムのプレッジ率は約22％だが、今後1～2年でまだ15％程度の成長余地があり、この部分の増分市場が流入する可能性が高いと著者は見積もっている。資産配分の手段として伝統的な機関からの資金を調達します。従来の機関が保有するイーサリアムステーキングエクスポージャーは、イーサリアムバリデーターセットの統合と多様化に役立ちます。
- ほとんどのホスティング サービス プロバイダー (Fireblocks や BitGo など) はステーキング サービス プロバイダーと協力して、カスタマイズされたワンストップのイールド アグリゲーション サービスを提供します; 同時に、ほとんどのウォレット、特にハードウェア ウォレットはステーキングへの入り口も提供します。このような協力はステーキング側のDistribution Partnershipに属しており、より自由度が高く、競合他社であっても相互に協力してサポートすることが可能です。その中で、ステーキング ソリューション プロバイダーとして、利益の約 10% ～ 30% を得ることができ、ユーザー トラフィックを提供する側はより多くの利益を分配することになります。
- 現在、イーサリアムステーキング市場は、出来事（米国におけるクラーケンのステーキング事業に対するSECの封鎖など）、価格競争の方向性（ステーキングサービス料の削減）、ターゲット顧客の差別化（暗号化ネイティブとコンプライアンス）によりダイナミックに変化しています。風景。著者は、将来的にはコンプライアンス市場が軍事戦略家にとっての戦場になると考えている。地理的には、米国が仮想通貨に対する規制を強化する中、ほとんどのステーキングサービスはアジア太平洋地域に活路を求めており、アジア太平洋と中東がステーキングビジネスの新たな成長ポイントとなっている。
- ビルダー
- ビルダーはさまざまなチャネルを通じて Orderflow リソースを統合し、オークションで相互に入札してブロック スペースを獲得します。逆の観点から見ると、Builder が行うことは、Proposer からブロック スペースを卸し、それを分割して Searcher に販売し、価格差の一部を稼ぐ仲介業者として機能することです。 Builder のコア コンピテンシーには主に、オーダーフローとインフラストラクチャの 2 点が含まれます。
- 前者はブロックビルディングの最も基本的な制作素材であり、オーダーフローが増えるほど、MEV を表現する機会が増えます。ビルダーが十分な注文の流れを把握できなければ、どんなに優れた戦略を立てても、職人が米なしで食事を作ることは困難であり、市場での競争力はほとんどありません。
- 後者はシミュレーション機能とも言え、受信したトランザクションを継続的にシミュレーションして実行し、入札を更新する必要があると同時に、相手の入札を観察し、それに応じて更新する必要もあります。このプロセスはミリ秒レベルまで正確であり、ビルダーはわずか 12 秒のスロットで数百の入札を更新する可能性があります。
- 建設業者は、市場シェアを獲得または維持するために、適切な補助金 (つまり、お金を無駄にする補助金) を提供する必要もあります。ブロックビルディングの市場シェアは、大まかに言えば、実行/包含保証、つまり、検索者がバンドルを手渡したときに、そのバンドルが次のブロックに含まれる確率を保証できるものと理解できます。サーチャーは損益に直結するため、約定保証要件が高くなります。したがって、補助金はマーケティングの手段として捉えられています。ビルダー間の入札の差は非常に小さい可能性があるため、各スロットの補助金が多すぎる必要はありません。このような競争環境の中で、補助金を出すかどうか、また補助金をいくらにするかを賢明に選択するのも勝負です。
- The Merge 後に MEV-Boost が段階的に採用されて以来、Builder の競争環境はいくつかの変化を経験しました。オーダーフローとインフラストラクチャの利点と経験の蓄積に基づいて、ヘッドビルダーは独占的な地位を形成することができ、この独占的な地位を揺るがすのは困難です。全体として、著者はビルダーが勝者総取りの状況を示しており、上位 4 つのビルダーが市場の 85% を占めていると考えています。ビジネスモデルから判断すると利益は比較的少なく、安定性や持続可能性は不透明である。中流や下流の建設業者が持続的かつ十分な経済的インセンティブを得るのは難しく、最終的には競争を放棄せざるを得なくなる可能性があり、これが上流建設業者の優位性をさらに強化することになる。 （ここで取り上げているのはNeutral Builderです。Searcher-Builder Entityであればまだマシですが、CEX-DEX間の裁定取引が絡むため、収益状況の見積もりが困難です。）
- ユーザー側とウォレット側
- OFA（オーダーフローオークション）。 OFAとは、ユーザーまたはウォレットが注文をOFAに送信し、購入者が注文の価値を判断するために注文情報の一部を提供し、購入者が入札に基づいてオークションに参加するかどうかを選択することを意味します。最終的な入札額はキックバックとしてユーザーまたはウォレットに返されます。現在、MEV-Share と MEV Blocker の 2 つの主要製品があります。現在までに、後者は約 320,000 人のユーザーに約 443 ETH のリベートを還元しています。
- OFA は通常、ユーザーにとって良いことです (ただし、最近の Blocknative の記事では、OFA がスリッページの増大と約定速度の低下につながると指摘しています)。なぜなら、ユーザーの注文フローによって生成された価値がネットワークに反映され、以前は利用できなかったリベートを受け取ることができるためです。同時に、誤ったスタートやサンドイッチ攻撃も回避されました。さらに、ウォレットはトラフィックを収益化する手段として注文フローを使用することもできます。一方、OFA は、検索者と構築者が Orderflow を入手するための新しいチャネルとして、いくつかの多様な選択肢を提供します。しかし、トランザクションをパブリックメモリプールに送信する代わりにOFAを採用するユーザーやウォレットが増えれば、オーダーフローを取得するコストが高くなり、サプライチェーンの上流で利益が圧迫されることを意味します。
- インテントは、トランザクションのライフサイクルにおいて幅広いスパンを持つ概念です。インテントは、ブロックチェーン トランザクションにおけるパラダイム シフトとみなすことができます。
- 従来の取引方法では、ユーザーがパスを指定します。食事に誘うのと同じで、お店を選んで、それぞれの料理の内容や、肉と野菜の組み合わせなどを指定します。 Intent の中核は、要求を提示し、この要求に対していくら支払うつもりか、入札を実施し、最終的に最適な候補者を選択することです。一人当たりの消費量を 500 に設定し、さまざまなレストランにアレンジしてもらい、最終的には最適なプランを選択します。需要が均等に満たされる場合、競争は価格に反映されます。レストランは逆入札を実施しており、これによりユーザーのコストが削減されます。
- 著者は、インテントが重要な投資の方向性であると信じています。主に 3 つの理由に基づいています: 1 つ目は、トランザクションはチェーン上のエンティティの自己表現の基本的な形式であり、Intent はこれに基づいてパラダイム シフトを達成しました。2 つ目は、この分野は比較的初期のもので、Flashbot や Flashbot などのプロジェクトや開発者が含まれます。重要なことは、コミュニティはまだ探索段階にあり、パターンは未決定であること、第三に、意図は比較的複雑であり、技術アーキテクチャや経済的インセンティブを含む設計空間は比較的広いことです。ソリューションが異なれば、大きく異なる可能性があり、同じことは不可能です。誰が勝者になるかに関して早計な結論を下すこと。
- それでも、長期間にわたって、従来のトランザクションとインテントという 2 つのトランザクション パラダイムが共存する中間状態が存在すると私は考えています。インテント中心という考えは時期尚早に思えます。
以上をまとめると、トランザクションのライフサイクルごとに分けることで、常に競争の多様性を導入し、競争の多様性を確保しつつ、専門性と洗練度を大幅に向上させながら、トランザクションのライフサイクルの上流に向けたインフラ探索の傾向が見えてきます。競争条件のバランスが取れています。
ロールアップ中心のロードマップ
(出典: IOSG ベンチャーズ)
Vitalik は 2020 年 10 月にロールアップ中心のロードマップを提案しました。これは、イーサリアムが短期から中期的にロールアップに対する一元的なサポートを提供する必要があることを意味します。まず、イーサリアムベースレイヤーの拡張は、データ可用性のためのより多くのスペースを提供するためにブロックのデータ容量を拡張することに焦点を当てており、これはその後データシャーディングと EIP-4844 の導入に反映されます。第二に、イーサリアムのインフラストラクチャは、ロールアップ (ENS の L2 サポート、ウォレットの L2 統合、シームレスなクロス L2 資産転送など) をサポートするように調整されています。
現在のさまざまなモジュラー コンポーネントの精力的な開発から判断すると、ロールアップ中心のロードマップ ビジョンのプロトタイプはすでに完成しています。このアーキテクチャの下では、イーサリアムは徐々に後回しになり、実行層の負担を軽減し、十分に安全な決済層とデータ可用性層になります。一般的なロールアップは主に拡張のタスクを担当し、ほとんどのアプリケーションとユーザー トラフィックを運び、L3 (フラクタル スケーリング) を介してプライバシー、ゲーム、その他のアプリケーションの専用実行環境のサポートをさらに実現します。 RaaS は、インフラストラクチャを迅速に起動するためのツールを開発者に提供します。再ステーキングでは、既存のイーサリアムステーキングエクスポージャーを活用して、新しいモジュールコンポーネントに経済的信頼、分散型信頼、およびイーサリアムアライメントを提供します。 ETHの有用性が拡大し続けるにつれて、これらのコンポーネントもベースレイヤーとしてのイーサリアムの地位を強化し、価値のフィードバックを提供しています。
モノリシック化とモジュール化は常に議論のテーマです。システムが一定レベルの複雑さに達すると、通常、モジュール化が実証済みの選択肢となります。たとえば、自動車は典型的なモジュール製品です。エンジニアリング設計の原則として、モジュール化には、標準化されたインターフェイス、独立性、再利用性、柔軟性という利点があります。
インフラストラクチャープロジェクトは依然として物語主導で問題解決主導であり、そのビジネスモデルだけでは巨額の評価を支えることができません。このモジュール化の状況では、モジュール化プロジェクト間の競争はますます BD ゲームに傾いており、弱気市場における市場センチメントの低下により BD の重要性が増幅され、プロジェクト側の運営、マーケティング、ブランド構築能力が試されています。言うまでもなく、ロールアップおよび DA プロジェクトにはユーザーと顧客が必要です。 Sequencer がネットワーク効果を達成するための前提条件は、アダプターがキャプチャするのに十分な値を持っていることです。 RaaS は新しい話ではありません。Substrate は 2019 年にワンクリック チェーン パブリッシングを実装しました。ツール自体は 2 番目です。鍵は、ツールを使用する開発者がどのような種類のアプリケーションを作成できるかにあります。それができて初めて、価値のフィードバックについて話すことができます。共有セキュリティ プロジェクトに関しては、EigenLayer と Babylon の成長は、十分な経済的インセンティブと持続可能性を提供する需要側にも依存しています。各ロールアップで DEX または同様のアプリケーションをコピーすることはエコシステムとは言えませんが、Friend.tech が差別化された製品を作成する必要があります。
現在の観点から見ると、イーサリアムとその L2 エコシステムは依然として支配的な地位を占めており、より主流のアプリケーション、より強固なユーザー ベース、長期にわたってテストされたセキュリティのすべてが、このエコシステムの外堀を継続的に強化しています。 Celo も L1 として、最近イーサリアム L2 に切り替えられ、Restake によってサポートされています。 Alt-L1 の物語が徐々に衰退し、アプリケーション チェーンの物語のボリュームが App-Rollup に徐々に置き換えられた後、新しいプロジェクトは「イーサリアムに関連付けられているかどうか」という質問に答える必要がありました。たとえば、Celestia はモジュラー ブロックチェーンの物語を支配していますが、イーサリアム自体とは直接の関係はありません。一般的な DA レイヤーとして、大きな観点から見ると、Celestia はイーサリアムとの競争に直面し、同じレベルで Restake に基づく EigenDA との競争に直面します。プロジェクト分類のこの精神モデルの下では、正統性がプロジェクトに関する人々のマクロな判断を支配しているようです。しかし、いずれにせよ、投資ロジックに関しては、それが何もないところから需要を生み出すのではなく実際の問題を解決するかどうか、密室で働くのではなく積極的に外の世界に発言するかどうかに主に依存します。
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