各国のステーブルコイン監督の現状を比較し、今後の政策動向を展望する

ステーブルコイン監督の現状と展望

ステーブルコインは、法定通貨またはその他の資産に固定された暗号通貨であり、価格変動の軽減、支払い効率の向上、および金融包摂を目的として設計されています。ステーブルコインはソブリン通貨に関連付けられているため、金融の安定、消費者保護、マネーロンダリング対策、課税などに影響を与え、ソブリン通貨の地位を脅かす可能性もあります。この記事は、国際的なステーブルコイン監督の現状と問題点について議論し、ステーブルコイン監督の重要性を分析し、ステーブルコインに対する各国の規制姿勢と政策をレビューし、ステーブルコイン、法定通貨、DeFiの関係と影響を探り、次のような提案をすることを目的としています。将来のアイデアステーブルコイン規制に関する推奨事項と見通し。

1 必須のステーブルコイン規制: 概念と背景

1.1 ステーブルコインの概念と分類

1.1.1 ステーブルコインの概念: 実際の開発

ステーブルコインは、法定通貨やその他の資産を基盤とした暗号通貨であり、価格変動を軽減し、支払い効率と金融包摂を改善するように設計されています。ステーブルコインは、分散化、透明性、プログラム可能性という利点を維持しながら、従来の暗号通貨の高いボラティリティと低い流動性の問題を解決するために登場しました。

BitUSD や NuBits など、最初のステーブルコインプロジェクトは 2014 年に登場し、他の暗号通貨を担保として使用してステーブルコインを発行しました。他の暗号通貨は常に激しい市場変動を経験するため、この方法で発行されたステーブルコインは安定性が低くなります。 2015 年にテザーは、米ドルに支えられた法定通貨ベースのステーブルコインである USDT を開始し、現在、最高の市場価値と最大の取引量を誇るステーブルコインとなっています。

2018年は法定通貨担保型ステーブルコインが隆盛を極め、USDC、PAX、TUSDなどの有名なステーブルコインはすべてこの時期に登場しました。これらの企業はいずれも十分な法定通貨準備金を保有していると主張しており、第三者機関による監査と監督を受けています。さらに、金などの現物商品をアンカーとして使用する、PAXG、DGX など、商品に裏付けられたステーブルコインもいくつか登場しています。

2019年、Facebookは、世界的な決済ネットワークの構築を目的として、法定通貨と債券のバスケットを基盤としたアルゴリズムのステーブルコインであるLibraプロジェクトを発表した。しかし、その規模と影響力が強すぎるため、世界中の政府や規制当局から強い反対と懸念を引き起こしています。

2020 年以降、アルゴリズムステーブルコインが新たなホットスポットになっており、アンカーや担保はありませんが、アルゴリズムを使用して供給を調整し、価格の安定を実現します。代表的なアルゴリズムステーブルコインとしては、Ampleforth、Basis Cash、Fraxなどが挙げられます。

1.1.2 ステーブルコインの分類

ステーブルコインの歴史的な開発プロセスには、ステーブルコイン間の違いも反映されており、ステーブルコインは、その安定性メカニズムに応じて、法定通貨担保ステーブルコイン、暗号通貨担保ステーブルコイン（暗号担保ステーブルコイン）、アルゴリズムステーブルコイン（アルゴリズムステーブルコイン）の 4 つのカテゴリに分類できます。）と商品担保ステーブルコイン（商品担保ステーブルコイン）。

法定通貨担保ステーブルコイン: これは最も一般的なタイプのステーブルコインで、法定通貨またはその他の伝統的な資産 (金、米ドル債券など) によって固定され、中央の発行者または保管機関によって保管されます。このタイプのステーブルコインの価格はアンカーと一致またはほぼ同じであり、高い流動性と交換性を備えています。
暗号担保ステーブルコイン：他の暗号通貨（ビットコイン、イーサリアムなど）をアンカーとして利用し、スマートコントラクトなどの仕組みで分散管理を実現したステーブルコインです。このタイプのステーブルコインの価格はアンカーと負の相関関係にあります。つまり、アンカーの価格が下落するとステーブルコインの価格が上昇し、その逆も同様です。
アルゴリズムステーブルコイン: これは、アンカーを持たず、アルゴリズムを使用して需要と供給を調整し、価格の安定を実現するステーブルコインを指します。このタイプのステーブルコインの価格は市場の需要と正の相関関係があります。つまり、市場の需要が増加すると、アルゴリズムによって供給が増加し、それによって価格が下がります。
コモディティ裏付けのステーブルコイン: コモディティ (金、銀、石油など) によって固定され、集中型または分散型の発行者または保管者によって保管されるステーブルコインを指します。この種の安定通貨は、価格がアンカーと一定またはそれに近い値を保ち、高いインフレ防止能力と価値保管機能を備えています。

1.2 ステーブルコインの市場状況とリスク

ステーブルコインの市場規模は近年急速に成長しています。 CoinGecko のレポートによると、2023 年 9 月の時点で、世界のステーブルコイン市場価値は 1,384 億米ドルでした。このうち、USDT は市場シェアの 49% を占め、USDC と BUSD はそれぞれ市場シェアの 30.9% と 11.4% を占めています。同時に、仮想通貨市場におけるステーブルコインの重要性と影響力も高まっており、2022年1月には仮想通貨時価総額に占めるステーブルコインの割合が7.3％だったのに対し、2023年1月にはその割合が12.9％まで上昇しました。

しかし、ステーブルコイン市場規模の急成長の陰には、主に以下のような側面が反映されており、影も大きくなっています。

まず、他の仮想通貨と同様に、ステーブルコイン取引には税務規制リスクや金融ビジネスリスクが伴います。ステーブルコインの国境を越えた性質や匿名性は脱税や脱税のリスクを高め、またその取引には複数の金融ビジネス分野が関与しており、各国の税務当局にとって規制上の問題となっている。

第二に、集中型ステーブルコインの潜在的な信用リスクは、世界中の政府も懸念しています。 USDTを例に挙げると、テザーはUSDT通貨価値の安定性を確保するために、USDT発行ごとに1米ドルを証拠金口座に預け入れると主張している。しかし、USDTの発行は国家信用に裏付けられておらず、適切な規制メカニズムが欠如しているため、テザーはUSDTの過剰な発行によって利益を得るリスクがあるとしばしば疑われています。取引所が預けた担保が不十分な場合、安定通貨の通貨価値は固定資産から切り離され、金融市場の縮小に直結する。

さらに重要なのは、ステーブルコインの開発によってもたらされる金融政策のリスクです。ステーブルコイン（特にグローバルステーブルコイン）が広く使用されると、各国の通貨供給に影響を及ぼし、為替レートや金利などの金融政策ツールの有効性に影響を与え、さらには各国の通貨主権や金融の安定を脅かす可能性があります。

上記のリスクを考慮して、国際通貨基金（IMF）はステーブルコインに対する世界的な統一規制システムの確立を何度も求めてきました。今年1月に公開されたIMFブログ「Crypto Contagion Underscores Why Global Regulators Must Act Fast to Stem Risk」では、「適切な監督がなければ、先進国か発展途上国かを問わず、ステーブルコインは金融政策の有効性を損ない、金融危機を引き起こす可能性がある。これは事実」と述べている。すべての中国経済のために。以前、IMFは2022年9月の金融テクノロジー文書の中で、暗号資産に対する強力かつ包括的で世界的に一貫した規制を達成する必要性を強調していました。

2 ステーブルコイン監督の現状：分散化の中での統一性の追求

2.1 ステーブルコイン規制政策の起源

一般的に言えば、ステーブルコインの監督は 2019 年以降、徐々に世界中の政府の注目を集めるようになりましたが、以前は、ステーブルコインは通常、独自の規制要件を持つのではなく、他のデジタル資産とともに統一された監督の対象となっていました。

2019年、リブラの発行計画はステーブルコインに対する世界的な注目と懸念を引き起こし、ステーブルコインに関連する金融リスク問題も「最前線に浮上」し始めた。 G7ステーブルコイン作業部会は2019年10月に「グローバル・ステーブルコイン評価報告書」を発表し、初めて「グローバル・ステーブルコイン」の概念を正式に提案し、金融の安定、通貨主権、消費者保護などの課題の可能性を指摘した。その後、G20は金融安定理事会（FSB）にリブラプロジェクトの見直しを依頼し、2020年4月と2021年2月にそれぞれグローバルステーブルコインに関する2つの規制勧告を発表した。

2.2 主要国および地域におけるステーブルコインの規制動向の概要

FSBの規制勧告を受けて、一部の国や地域も安定通貨に対する独自の規制政策を提案しており、その中でも米国、欧州連合、香港、シンガポールの規制政策は比較的進んでいる。本記事では、2019年以降のこれら4か国・地域の主な規制政策を下表にまとめました。

2.2 主要国および地域におけるステーブルコインの規制動向の概要

その中で、米国の「ステーブルコイン決済法草案」は、ステーブルコインを特別に規制する世界初の正式な法律となることが期待されているが、香港とシンガポールにおける政策議論は正式な法律の制定にはまだ遠い。現在の立法動向をみると、安定通貨の監督に共通する特徴は以下のとおりである。

ステーブルコインを特別な暗号資産として扱い、既存の金融規制の枠組みに統合するのではなく、専門的な規制の対象とする。
ステーブルコインの発行者と運営者に適切なライセンスまたは登録を取得し、関連機関による監督と監査を受け入れるよう要求する。
ステーブルコインの発行者と運営者に対し、ステーブルコインの価値と同等の準備金を維持し、準備金の種類、価値、リスクについて透明性のある開示を提供することを要求する。
ステーブルコインの発行者と運営者は、マネーロンダリング防止とテロ資金供与対策の義務を遵守する必要があり、トレーダーの保護とサイバーリスクの防止を目的とした措置が講じられています。
自国通貨の主権と安定性を維持するために、自国通貨建てではないステーブルコインを制限または禁止する。
国境を越えたステーブルコインに対処するために、国際機関やその他の管轄区域とのコミュニケーションと調整を維持します。

3 ステーブルコイン規制: 政策の見通し

3.1 ステーブルコインと法定通貨: もつれと将来

暗号通貨取引市場におけるステーブルコインの主な役割は、法定通貨として「機能」し、他の資産取引の価値尺度として機能することです。これは、法定通貨と暗号通貨間の交換には通常、集中取引所やその他のファーストパーティ機関を経由する必要があり、取引の時間、コスト、リスクが増大する一方、ステーブルコインはブロックチェーン上で直接分散化できるため、取引を効率化して取引効率を向上させ、安全。

ステーブルコインは法定通貨に依存しますが、法定通貨もステーブルコインの影響を受けます。一方で、法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、その価値の安定性を維持するためのアンカーとして法定通貨に依存しており、法定通貨規制政策の影響も受けます。たとえば、米国のステーブルコイン草案によれば、法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、集中発行者と保管機関が法定通貨資産を保有し、十分な担保資産があることを証明するための準備金証明メカニズムを提供する必要がある。しかしその一方で、ステーブルコインは取引効率、匿名性、透明性が高く、より多くのユーザーと資本流入を呼び込む可能性があるため、法定通貨の地位に疑問を投げかける可能性も秘めています。特定の安定通貨 (USDT など) が人々に広く受け入れられると、その通貨は国の通貨システムにおける M0 や M1 と同様の役割を果たし、通貨供給量に影響を与える可能性があります。ただし、中央銀行と安定通貨発行国の共同決定であり、国が通貨鋳造権の一部を失うことに等しい。

このため、各国はステーブルコインの規制に慎重になる傾向があり、特に法定通貨に関連する超主権通貨に厳しい制限を課している。既存の政策の方向性を見ると、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの監督はますます厳しくなるはずだ。

3.2 DeFi とステーブルコイン: 双子の花

ステーブルコインはDeFiの基本資産および取引媒体であり、DeFiの発展と革新を促進できます。

ステーブルコインはDeFiにとって極めて重要です。ステーブルコインは、ボラティリティの高い仮想通貨空間で固定価格を維持するため、DeFiサービスのリスク/リターンの計算をボラティリティの高いデジタル資産から分離します。 DeFiサービスの場合、金融取引では価値交換のための安定した価格が必要です。投資家も安定した会計単位を必要としています。ステーブルコインは、DeFi において次のようなさまざまな役割を果たします。

ステーブルコインは融資市場での借入または担保として使用でき、低コスト、高効率、住宅ローン不要の融資サービスを提供します。例えば、MakerDAOはイーサリアムをベースとした分散型融資プラットフォームで、ユーザーは暗号資産（ETHなど）を過剰担保することでDAI（米ドルに固定された分散型ステーブルコイン）を生成できます。ユーザーはいつでも DAI を使用して取引や投資、担保の償還を行うことができます。

ステーブルコインは、取引市場で取引ペアまたは流動性プロバイダーとして機能し、スリッページが低く、流動性が高く、マーケットメーカーリスクのない取引サービスを提供します。 Uniswap を例に挙げると、これはイーサリアムをベースにした分散型取引プロトコルであり、ユーザーはトークンを流動性プールに預けて取引手数料を得ることができます。ステーブルコインは一時的な損失を減らし、取引効率を高めるため、Uniswap の流動性プールの大部分を占めています。

ステーブルコインは、保険市場で補償金または保険資金として使用でき、敷居が低く、補償範囲が広く、信頼リスクのない保険サービスを提供します。たとえば、Nexus Mutual はイーサリアムをベースとした分散型保険プラットフォームであり、リスク共有プール (RSP) メカニズムに基づいて、ユーザーはプラットフォーム上でスマートコントラクトの失敗に対する保険を購入または提供して、利息や報酬を獲得したり、保険請求の責任を引き受けたりします。 Nexus Mutual では、保険の購入または提供に使用できる資産はステーブルコインのみです。

要約すると、ステーブルコインと DeFi は相互に強化し依存しており、ステーブルコインは DeFi に安定した価値基盤と取引媒体を提供し、DeFi はステーブルコインに幅広いアプリケーションシナリオとイノベーションスペースを提供します。