1月20日、ストラテジーは保有ビットコインを22,305ビットコイン（約21億3000万ドル相当）増加させたと発表しました。これは、ストラテジーにとって2025年以降で最大の単一購入となります。

ここ数ヶ月、Strategyの株価は最高値457ドルから200%近く下落しました。Strategyに対する批判も激化しています。高いレバレッジや借り換え能力、ビットコイン価格の変動が株価変動に及ぼす影響など、ほぼすべての否定的な論点が再検証されています。特にmNAVが1を下回ってからは、MSTRの崩壊を予測する声が絶えません。

これらの批判の中には、広く流布した「連邦準備制度理事会対財務省：ビットコイン暴落の背後にある通貨戦争」と題された記事があり、ストラテジーを「ビットコイン中央銀行」に例え、従来の金融システム（連邦準備制度理事会、ウォール街、JPモルガン・チェース）と新興システム（財務省、ステーブルコイン、ビットコイン担保融資）の間の駆け引きにストラテジーが関与していると主張し、JPモルガン・チェースなどの金融機関が決済遅延やオプション市場の抑制などの方法を通じてMSTRを組織的に空売りしていると非難した。

一方、指数プロバイダーのMSCIは、MSTRを指数から除外する可能性を示唆しています。もし除外された場合、理論的には約88億ドルのパッシブな売りが引き起こされる可能性があります。Strategy独自の計算によると、極端な状況では28億ドルの株式売却が引き起こされる可能性も示唆されています。

パニックが拡大しているようだ... 市場が「ビットコインを売るかどうか」や「さらに資金を調達できるかどうか」を心配する中、Strategyは、最も明確かつ強力な方法で、ビットコインの熱心な信奉者となるというコミットメントを示すことを選択しました。

底値とは価格ではなく、行動が起こり始める瞬間です。

Odaily Planet Dailyは12月3日付の記事「14億4000万ドルの配当準備金が支払われる一方で株価は10%急落：ストラテジーの真の問題点とは？」で、ストラテジーの高度に集中した資産構造、資本市場からの借り換えへの依存、そしてビットコイン価格に深く連動した評価モデルは、同社の事業に内在するものだと指摘した。そのため、市場トレンドが反転した際に、これらの構造的特徴は「突然崩壊」するのではなく、むしろボラティリティを劇的に増幅させる。急激な価格下落は、悲観的な見方を助長し、リスクが継続的に増幅され、感情的なレベルで繰り返し議論される原因となっている。

したがって、ほぼ全員が極めて弱気で、ニュースがすべてネガティブな場合、それは多くの場合、悪いニュースが消化されつつある、あるいはすでに消化されていることを意味する。だからこそ、バフェットの「他人が恐れている時に貪欲になれ」という格言が繰り返し引用されるのだ。

したがって、市場が本当に注目すべきなのは、これらのマイナス要因が当てはまるかどうかではなく、感情が最も高まり、悪いニュースがまだ存在するときに、MSTR のロングを選択した「孤独な戦士」が市場に存在するかどうかです。

答えは「はい」です。複数のタイプがあります。

ヴァンガード: 機関資本が介入し始める。

バンガードは世界最大級の資産運用会社の一つであり、運用資産総額は12兆ドルを超えています。2026年初頭以降、同社のインデックスファンド2つがMSTRの取得を公表しており、保有額は合計で約7億750万ドル増加しました。

バンガード・グループの資産の大部分は、指数構成銘柄の変動に応じて自動的に調整されるため、これは積極的な強気姿勢の表明ではないことを強調しておくことが重要です。言い換えれば、今回の購入は、パッシブな指数連動のニーズによるものである可能性があります。

1月20日、バンガード・バリュー・インデックス・ファンド（VVIAX）は、MSTR株の初購入を発表しました。取得総額は123万株、総額は約2億250万ドルです。このバリュー・インデックス・ファンドは、割安な大型株に焦点を絞ったファンドで、低い株価収益率（PER）、株価純資産倍率（PBR）、高い配当利回りなどが主な選定基準となっています。

1月20日、バンガード・バリュー・インデックス・ファンド（VVIAX）は、MSTR株の初購入を発表しました。取得総額は123万株、総額は約2億250万ドルです。このバリュー・インデックス・ファンドは、割安な大型株に焦点を絞ったファンドで、低い株価収益率（PER）、株価純資産倍率（PBR）、高い配当利回りなどが主な選定基準となっています。

同様の状況は、別の中型株インデックスファンドであるバンガード・ミッドキャップ・インデックス・ファンド・インスティテューショナル・シェアーズ（VMCIX）でも発生しました。同ファンドは、MSTR株291万株（約5億500万ドル相当）を購入したことを公表しました。MSTRの時価総額は引き続き成長し、中型株インデックスへの組み入れ資格を得たため、同ファンドはインデックスのウェイトに合わせて保有株数を増やす必要がありました。

全体として、バンガードによる2回の購入は、アクティブ投資よりもインデックスファンドへの連動が主因だった可能性が高い。しかし、まさにこの「偏りのない」資金流入の中で、重要な変化が起こっている。MSTRは伝統的な資産配分システムに制度化されつつあり、ビットコインリスクの適切な投資手段となりつつあるのだ。

年金基金の慎重な動き：小口ポジションの背後にあるシグナル

より保守的な年金基金セクターでは、ルイジアナ州職員退職年金制度（LASERS）が2025年12月31日に、約160億ドルの資産の0.02％に相当する約310万ドル相当のMSTR株を17,900株保有していることを明らかにしました。

これは積極的な割り当てではありません。実際、ポジションのサイズは極めて小さいです。

ルイジアナ州の公務員退職年金制度であるLASERSは、10万人以上の州職員（教師やその他の公務員を含む）の退職資産を運用しており、その総額は約156億ドルに上ります。同基金のポートフォリオは、主にNVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Alphabetといった米国の大手テクノロジー株に集中しています。このポートフォリオを踏まえると、MSTRの出現は、一部の州レベルの公的基金が上場企業を通じて間接的にビットコインへのエクスポージャーを獲得するための、意図的かつ探索的な選択肢と解釈できるでしょうか？LASERSのMSTR保有量は比較的少額ですが、これは暗号資産への慎重かつ初期の関心を示しています。

アクティブ運用ファンドが反対の立場を取る場合

パッシブなインデックスファンドとは異なり、アクティブに運用されるファンドは、リスクとリターンの直接的な評価に近い選択を行います。

世界的に有名な定量取引およびマーケットメイク会社であるジェーンストリートグループは、2025年第4四半期末に、MSTR保有株数が51.72％増加し、保有株数が約1,105万8,800株から1,677万8,400株に増加し、コールオプションのポジションも多数保有していることを明らかにしました。

同四半期、キャピタル・インターナショナル・インベスターズは、MSTR保有株数が約155万8900株から1267万4900株に増加し、713.07%増加したことも明らかにした。

さらに、BitMEXの共同創設者アーサー・ヘイズ氏も、今四半期の彼の主な取引戦略は、Strategy（MSTR）とMetaplanetをロングポジションに持ち、ビットコインのトレンドに賭ける高レバレッジツールとして使用することだと述べた。

バーンスタイン、TDコーエン、ベンチマーク・カンパニーなど、複数の資産運用会社はMSTRの買い推奨を維持しています。例えば、TDコーエンは、短期的な利回り圧力にもかかわらず、ビットコイン価格の回復に伴い、2027年度には関連指標が改善すると予想しています。

やっと

CoinDeskのアナリスト、ジェームズ・ヴァン・ストラテン氏は、検討に値する視点を提示した。このサイクルでは、ストラテジー（MSTR）がリトレースメントの約75％を吸収し、ボラティリティがスポットビットコインからMSTR普通株に移行したため、ビットコイン自体が同等の下落を経験することを防いだという。

一方、マイケル・セイラー氏によるmNAVの約1倍での大規模な株式発行は、事実上、最終的なリスク吸収手段として機能しました。このバリュエーションレンジ内では、新規参入者によるリスクは、ビットコインスポット市場への圧力を継続させるのではなく、その価格レベルでMSTRを購入する意思のある投資家に転嫁され、弱気相場の形成をある程度緩和しました。

この視点の重要性は、MSTRとビットコインの関係を再定義することにあります。MSTRはもはやビットコインの高レバレッジ・マッピングにとどまらず、現在の市場構造において、ビットコインのボラティリティを担い、伝達し、解放する仲介層へと徐々に進化しています。高い流動性、成熟した空売りメカニズム、そして豊富なオプション商品の存在により、市場のリスク選好度が低下すると、投資家はビットコインのスポットを直接売却するのではなく、MSTRの売却またはヘッジによってビットコインのリスク評価を示す傾向があります。

もちろん、MSTRのロングポジションを選択する機関投資家や個人投資家の判断が必ずしも正しいとは限りません。しかし、彼らの存在自体を注意深く観察する価値はあります。なぜなら、市場の構造的な底値は、センチメントが改善した後に現れるのではなく、センチメントが依然として極端な状況にあるにもかかわらず、一部の投資家が既に逆張りの行動をとっている時に現れることが多いからです。

この段階で MSTR における投資家の行動を観察することは、実際には彼らがビットコインのリスク、期待、周期的な位置をどのように見ているかを観察することです。