アルナブ・パギディヤラ、Bankless

編集：シャン・オウバ、ゴールデン・ファイナンス

チェーン上にロックされている総額は数十億ドルに達し、ウォレット、相互運用性、ブロックチェーンの性能は大きく進歩しているにもかかわらず、DeFiは潜在的なユーザー基盤の拡大には程遠い。対照的に、中央集権型取引所（CEX）はユーザー数と資産額を急速に増加させている。これは、CEXが優れているからではなく、より便利だからである。

Infinex、Defi App、Definitive などのアプリケーションは、手数料の引き下げ、スプレッドの縮小、より多くの資産や収益へのアクセスなど、よりスムーズなオンチェーン エクスペリエンスがどのようなものになるかについて、すでに初期の期待を示しています。

しかし、法定通貨のオンボーディングが遅く、高価で、エラーが発生しやすい限り、DeFi は暗号通貨ネイティブのユーザー向けのニッチなツールのままです。

一般ユーザーはRobinhoodでミーム株を購入したり、Coinbaseでトークンを取引したりすることができ、資金は即座に、ほぼ何の障壁もなく入手できます。MoonPayやTransakを使って同じことをオンチェーンで行おうとすると、3～6%の手数料がかかり、50%を超える失敗率を伴い、完了まで数日も待たされる可能性があります。

さらに悪いことに、クレジットカードで支払うと、失敗率は約80％にもなります。

さらに悪いことに、クレジットカードで支払うと、失敗率は約80％にもなります。

しかし、預金抵抗がなくなると、大きな可能性も見えてきます。

一言でまとめると、入金チャネルが現在 DeFi の最大のボトルネックとなっているということです。

この記事では、Web2 の入金チャネルが機能する理由、暗号通貨の世界における入金がまだ初期段階にある理由、そして新世代の統合 DeFi アプリケーションがこの最終的な閉ループをどのように開くことができるかについて説明します。

Web2 法定通貨入金メカニズム

Robinhood、Coinbase、または新しいオンライン銀行のいずれかで口座を開設して入金しようとしたことがあるなら、おそらく、巧妙な ACH またはデビット カードのプロセスを経験したことがあるでしょう。

入金ユーザーエクスペリエンス（UX）は、手数料、入金失敗率、そしてスピードという3つの主要要素に分解できます。CEXの入金はほぼ無料で、失敗率も極めて低く、資金の受取りと取引は瞬時に行えるため、全体的にほぼ完璧なユーザーエクスペリエンスを提供しています。さらに、フィンテック企業とCEXは、ユーザーが可能な限り入金できるよう、入金インセンティブ活動を積極的に実施しています。CEXは実際に入金の入り口において独占的な地位を占めており、他の競合他社を「価格面で締め出している」のです。

従来の預金チャネルがこれほど優れたパフォーマンスを発揮するのはなぜでしょうか?

つまり、CEX は、ユーザーのコンバージョンを最適化するために、法定通貨の預金を損失をもたらすトラフィック転換ツールとして使用するつもりです。

CEXは、クレジットカード手数料、リスクコスト、コンプライアンス審査（KYC）、流動性準備金、為替レート換算など、関連するすべてのコストを積極的に補助しています。そのため、ユーザーが100ドルをチャージすると、プラットフォーム上のアカウントには10​​0ドルが表示されます。同時に、CEXはより高いリスクを負い、入金プロセスを積極的に補助することで、失敗率を低減し、資金を即座に取引に使用できるようにしています。

詳しく見てみましょう:

ユーザーが一般的な決済方法で資金を入金した場合、実際には資金の「取消可能」期間が設けられています。例えば、ACH送金で入金した場合、60日以内に取消が可能です。しかし、CoinbaseでACH送金を行った後、プラットフォームはすぐにBONKの購入を許可してくれるのでしょうか？

これがCEXの魔法です。CEXでは、ACH決済が行われるまではプラットフォーム外への資金移動は許可されていません。例えば、BONKを購入して価格が50%急落した場合、デビットカードでチャージバック手続きを行うのでしょうか？

事前に取引を行えるように、CEX では次のような一連のリスクヘッジ戦略を使用してエクスポージャーを制御します。

これらの手段により、取引所は、資金がまだ決済されていない場合でも取引を許可し、詐欺が発生した場合には資産を凍結または回復できるようにします。

もちろん、この戦略は万能ではありません。人気のない取引ペアや高リスクオプション（0DTEオプションなど）では、ヘッジとリスク管理がより困難になります。しかし、CEXにとっては、この戦略は価値があります。なぜなら、高収益商品（無期限契約、オプション、レバレッジなど）をクロスセルすることで、将来的に損失の数倍の利益を上げることができるからです。

入金がオンチェーン上で行われる場合、状況はまったく異なります。

非管理型ウォレットの性質上、ユーザーは資金を即座に送金することができ、資金が引き落とされた場合（ACH チャージバックやクレジットカードの拒否など）、プラットフォームには回復手段がありません。

これが、TransakやMoonPayといったサービスプロバイダーが高額な手数料、遅い決済、そして高い失敗率を課す根本的な理由です。彼らは、CEXのような他の製品を通じて資産を凍結したり、リスクをヘッジしたり、損失を生む戦略を実行したりできないため、損失防止を最優先に、リスク管理において極めて保守的になる必要があります。

中央集権型取引所（CEX）の経済モデルを理解する

中央集権型取引所は、様々なユーザー獲得チャネルを通じて新規ユーザーを獲得します。これらのユーザーのほとんどは「優良ユーザー」であり、プラットフォームの様々な製品を継続的に利用し、CEXに利益をもたらします。しかし、中には不正な手段で法定通貨の入金に対してチャージバックを行ったり、入金インセンティブを受けるためだけに登録し、最初の取引を終えた後は活動を停止したりして、プラットフォームに損失をもたらす「悪質ユーザー」も存在します。

中央集権型取引所は、様々なユーザー獲得チャネルを通じて新規ユーザーを獲得します。これらのユーザーのほとんどは「優良ユーザー」であり、プラットフォームの様々な製品を継続的に利用し、CEXに利益をもたらします。しかし、中には不正な手段で法定通貨の入金に対してチャージバックを行ったり、入金インセンティブを受けるためだけに登録し、最初の取引を終えた後は活動を停止したりして、プラットフォームに損失をもたらす「悪質ユーザー」も存在します。

新規ユーザーの各バッチは、上記の種類のユーザーで構成されます。CEXの任務は、無効ユーザーや悪意のあるユーザーによるリスクと損失を管理しながら、これらの貴重なユーザーの活性化とサービスを最大化することです。

新たなユーザーが参加するたびに、CEXのデータ優位性は蓄積され続けています。彼らはリスクを最小限に抑え、リターンを最大化するために、モデルの最適化を続けています。Coinbaseが2013年以降に蓄積してきたデータ量を考えてみてください。マネーロンダリング対策（AML）から不正検知、そしてユーザー行動に関する詳細なインサイトに至るまで、そのデータ量は彼ら​​に大きな優位性をもたらしています。

要約すると、CEXの運営戦略は、「収益成長を促進するためにリスクパラメータを緩和する」ことと、「期待値がマイナスになるユーザーグループを回避するためにリスク管理を強化する」ことのバランスを取ることです。上位CEXの収益性は非常に高く、リスクを取る意欲が強く、収益成長を積極的に追求する傾向があります。

最終的なアイデア

DeFiの競争優位性は、構造的な低コストにあり、いくつかの側面において中央集権型取引所に追いつく可能性を秘めています。CEXの人員、コンプライアンス、法務関連費用は年間数千万ドル、場合によっては数億ドルに上ることに注目すべきです。一方、Hyperliquid、Pump、Axiomといった小規模チームで運営するDeFiプロトコルは、20人未満のチームで数億ドルの利益を上げています。

次の段階における重要なブレークスルーポイントは、これらの収益性の高い DeFi プロトコルが収益の一部を **ユーザー獲得 (ファネル上部)** に投資し、マーケティング、ブランドの信頼性などで CEX と同等になることです。その中核となるのは、依然として製品の使いやすさです。

簡単な例を見てみましょう。ブラジルのユーザーがデビットカードを使ってxDEXに資金を入金したいとします。

ユーザーがデビットカードを使用して入金を開始する → オンランプサービスプロバイダーがユーザーのDEXウォレットにUSDCを送信する → スマートコントラクトが入金を確認する → スマートコントラクトがサービスプロバイダーに入金されたTVLの一定割合（例：入金された100ドルごとに5ドル）を報酬として支払う

ユーザーにとっては、入金失敗率が大幅に低下し、資金を即座に取引できるようになり、手数料もゼロになります。つまり、CEXと同等の入金体験を実現するということです。

プロトコルが預託されたTVL100ドルごとに5%の補助金を支払い、そのTVLに対して年率5%以上の収益を上げられる場合、補助金は支払う価値があります。当社の内部モデルによると、合成資産または永久契約型DEXは、オンランプファンドで年率20%以上の収益を生み出すことがよくあります。

結局のところ、DeFiを暗号資産ネイティブを超えて拡大させる鍵は、オンランプ補助金です。「生産的な」TVLの導入は、単純なトークン買い戻しよりもはるかに価値があります。持続的な収益成長をもたらし、最終的にはトークンの長期的な価値を押し上げます。これこそが、オンチェーンの価格発見を促進する真の道なのです。